固定收益研究﹡专题报告：二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018 年 08 月 09 日 汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 吴金铎 021-31829704 Email:wujinduo@cgws.com 从业证书编号:S1070118080004 <<企业盈利继续改善，存货增速下降>> 2017-06-27 <<全球经济景气调查指数综述>> 2017-06-06 <<图解工业企业经济效益指标>> 2017-06-01 二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略 ——固定收益研究*专题报告 二季度货基和债基双上升，资产配置风险偏好下降。2018 年中报显示，债券市值占总市值比重较一季度上升 3.41 个百分点，而股票市值占总市值比重较一季度下降 1.24 个百分点，显示出二季度资产配置风险偏好下降，市场情绪偏谨慎。二季报显示混合型基金，QDII，股票型较一季度规模均下滑，而货币基金和债券型基金规模双上升。基金仍以货基为主，纯债型基金净值和占比上升而混合型下降。 二季度货基资产净值 8.44 万亿元，占总基金净值的 66.55%。债券型基金资产净值合计 1.71 万亿元，占总基金净值的 13.5%。纯债型基金净值和占比总体上升。中长期纯债型基金和短期纯债型基金资产净值均上升。混合型基金净值和占比整体下滑。同业存单市值规模最大，市值增长最快的是资产支持证券（ABS）。除了企业短期融资券和可转债，其它债券类型市值均上升。2018 年中报显示，二季度债券投资同业存单市值的比重超过一半，且继续维持较高的增长幅度。二季度市值较一季度增长幅度最大的是资产支持证券，其次是国债，中期票据，金融债，企业短期融资券，企业债，以及中期票据，而可转债和企业短期融资券增幅下滑。收益率方面，二季度货基收益率下降，理财近持平。整体上理财年化收益率高于货基。货基收益率下行主因央行货币政策边际宽松，使得货币市场利率下降，货基收益率走低，因此相对于银行理财货基吸引力相对走弱。债基方面，二季度短期纯债表现最好，其次是中长期纯债年化收益率，再次是被动指数债券型基金，表现最差的是增强指数债券型基金。杠杆方面，债基杠杆率普遍高于货基，两者杠杆率不断收窄。货基杠杆率和债基杠杆率二季度较一季度分别上升 0.99 和 1.42 个百分点。债券型基金杠杆率整体提升，纯债型基金杠杆上升而混合型基金杠杆率下降。未来维持二季度的配置格局：配置高流动性债券，建议关注市值增速较快的 ABS。二季度资产配置风险偏好下降， 基金主要配置债券和现金等流动性较高的资产。货基和债基双上升，混合型债券基金下滑；中长期及短期纯债规模较混合型上升，显示市场对纯债型基金偏好在增加。二季度同业存单市值规模最大；市值较一季度增长幅度最大的是资产支持证券（ABS），及国债，中期票据，配置上可继续关注。风险提示：贸易战及外部市场环境继续恶化核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 债基和货基规模双增长 ....................................................................................................... 4 1.1 货基和债基双上升，资产配置风险偏好下降 ............................................................. 4 1.2 货基占比近七成，债基以中长期纯债为主 ................................................................. 5 1.3 同业存单市值规模最大，市值增长最快的是 ABS ...................................................... 6 2. 债基和货基收益分化加剧 ................................................................................................... 7 2.1 货基收益率下降，理财几持平 .................................................................................. 7 2.2 债基整体较一季度下滑，短期债券基金收益率最好 .............................................. 8 2.3 杠杆率整体边际上升，债基高于货基 ...................................................................... 8 3. 未来债市配置方向 ............................................................................................................... 9 3.1 利率二元化背景和当前的强监管，货基规模或下降 .............................................. 9 3.2 未来继续配置高流动性债券，关注同业存单和 ABS ............................................... 9 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：货基净值远高于股票和债基（亿元） ........................................................................... 6 图 2：纯债型基金杠杆率中长期和短期走势相反 ................................................................... 8 图 3：混合型债券基金杠杆率小幅上升 ................................................................................... 8 表 1：基金类资产配置情况 ....................................................................................................... 4 表 2：股票和债券型基金净值及占比 ....................................................................................... 5 表 3：各券种市值及增速 ...........................