A股2009年：政策底~金融底~经济底经典演绎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.08.22 A 股 2009 年：政策底-金融底-经济底经典演绎 本报告导读： 回首 A 股 2009 年，重温政策底-金融底-经济底经典演绎，拓宽对近期市场演化的理解。立足当前时点，须以预期思维、边际思维、交易思维破执。 摘要： [Table_Summary]  A 股 2009：从单边上涨到区间震荡，熊市第一波反弹。2005-2007 年牛市结束后，2008 年末迎来第一波反弹。本轮反弹中经济企稳回升，金融环境经历了由偏松到偏紧变化。综合来看，市场经历了政策放松-金融宽松-经济改善过程。粗线条来看，反弹行情主升浪发生在政策宽松到经济企稳确认的阶段，而在政策转向收紧而经济改善延续阶段进入震荡，随着政策收紧的发力见效行情正式结束。这一点和我们反复强调的 DDM 中变量均是预期值这一基本观点相吻合，行情展开过程中，客观上看对于行情展开而言，政策变量更像是领先指标、利率流动性变量更像是同步指标、经济盈利更像是滞后指标。因此，2009 年行情实际上是一个典型的“政策底-金融底-经济底”的演化过程。  “政策-基本面”互动视角下经济触底回升。国际金融危机逐渐演化，2008 年 9 月之后各国政策对冲力度加大。2008 年 3 月贝尔斯登破产，9 月雷曼兄弟申请破产保护，随着金融危机愈演愈烈，美日欧经济均陷入衰退。相对应的，美日欧均采取了宽松货币政策以应对金融危机冲击。2009 年发达经济体出现复苏迹象，新兴经济体经济表现分化。综合来看，2009 年全球经济从金融危机泥潭中爬出来，市场担忧情绪逐渐修复，经济初现复苏迹象，但整体尚无稳定。2008 年中国经济政策经历了由紧到松的转折，“两防-一保一控-保增长”，经济政策逐渐转向全面宽松。财政产业、金融货币、地产、资本市场均有出台了积极政策。经济触底反弹，确定性企稳后政策开始逐渐转向。  2009 年行情是内外经济预期共同上修的结果。上市公司业绩增速与宏观趋势一致，2009 年四季度转正。2009 年市场行情的展开是市场悲观预期上修的结果。估值驱动提升股价情况下，行情结构上由普涨转向分化。与风格变化相对应，阶段性强势行业经历了周期到逆周期的变化。流动性-大周期-后周期/逆周期，行业轮动主线相对比较清晰。市场持续低迷，2009 年中后机构和散户均活跃。综合来看，机构投资者更多是顺势而行，而散户入市热情相对市场行情的演化似乎滞后半年，显出后知后觉。机构持仓对周期始终持相对谨慎态度，对于成长板块热情较高。  总结与启示：以预期思维、边际思维、交易思维破执。行情的启动是“预期思维”主导的，行情的展开要高度重视“边际思维”。以“预期漂移”思维代替“超预期”思维更能理解 2009 年中市场风格的变化，两者的差异是静态与动态思维的差异。机构仓位对于市场影响要加之于机械超低配比较更为复杂，需结合市场预期变化以“交易性思维”进行理解。 [Table_Author] 报告作者 李少君（分析师） 010-59312705 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 周隆刚（分析师） 010-59312713 Zhoulonggang019721@gtjas.com 证书编号 S0880517050003 黄燕铭（分析师） 021-38676036 huangyanming@gtjas.com 证书编号 S0880512090001 [Table_Report] 相关报告 《防守与反击：制造业中的 TMT》 2018.08.08 《财政角度看乡村振兴》 2018.08.02 《棚改货币化：消费的镜中花》 2018.08.02 《今时往日：2011 货币宽松的启示》 2018.08.01 《风险的交汇口(1)：风险溢价尚显不足》 2018.07.14 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目录 1. A 股 2009：从单边上涨到区间震荡，熊市第一波反弹 ..................................... 3 2. “政策-基本面”互动视角下经济触底回升 .............................................. 4 3. 2009 年行情是内外经济预期共同上修的结果 ............................................. 9 4. 总结与启示：以预期思维、边际思维、交易思维破执 .................................... 15 图目录 图 1 2009 年反弹行情分两阶段展开 .................................................................................................................. 4 图 2 2009 年反弹行情分两阶段展开 ................................................................................................................. 4 图 3 2008 年 9 月后经济下行压力加大 .............................................................................................................. 5 图 4 全球股市 2008 年 10 月见底回升 ............................................................................................................... 5 图 5 2008 年底债券市场避险情绪缓解 .............................................................................................................. 5 图 6 全球资本市场紧张状态 08 年 10 月后缓解 ............................................................................................... 5 图 7 美欧日经济复苏尚不稳定 ....................................................................................................