“科创牛”系列二：科创行情何时起？

投资策略报告 / 2023.03.01 请阅读最后一页的重要声明！ 科创行情何时起？--“科创牛”系列二 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《财通策略&多行业—2023 年 3 月月度金股》 2023-02-27 核心观点 ❖ 13 年创业板牛市经历前期的估值调整和市场磨底，和当前的科创板十分类似。而创业板牛市的 3 大启动条件中，当前科创板已具备政策支持和资金流入，只待业绩拐点验证。参照业绩预期，22Q4 或拐点向上。 ❖ 行情比较：科创板正在经历和 12 年创业板类似的蛰伏期。回首创业板13 年牛市前夕，已经历 11 年的估值调整期和 12 年的市场磨底期。当前科创板也同样经历了 21 年 7 月到 22 年 4 月的估值调整期，4 月至今科创板也在持续磨底，行情走势看十分接近，有望开启类似 13 创业牛市。 1、 估值调整期：宏观看经济景气向下，通胀向上；板块虽然盈利向上，但估值大幅调整（40-50%）；均为板块开板后首轮大幅估值调整。创业板（10.12-12.1）：PMI 从 54 到 49、PPI 超 6%；创业板指下降 45%，PE 下降 56%（70.7→31.3）；为 09 年创业板开板后，PE 首次调整到低位。科创板（21.7-22.4）：PMI 到 47、PPI 超 10%；科创 50 下降 45%，PE 下降 56%（79.7→35.3）；为 19 年科创板开板后，PE 首次调整到低位。 2、 市场磨底期：宏观看经济景气底部；板块估值底部，期间上下波动持续磨底；均为政策持续出台期。创业板（12.1-12.12）：PMI 在 50 以下；创业板指下降 5%，PE 下降 8%（31.3→28.8）；十八大报告强调战略新兴产业。科创板（22.4-至今）：PMI 在 50 以下；科创 50 上升 14%，PE上升 21%（35.3→42.8）；二十大报告强调科创自主可控。 3、 创业板牛市：宏观看景气修复；板块估值快速抬升。创业板（12.12-14.2）：弱复苏，PMI 超 50；创业板指上涨 163%，PE 上升 142%（28.8→69.8）。 ❖ 交易层面看，22 年底科创板 VS12 年底创业板也存在 3 点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE 分位数）、换手率（历史低位）。 ❖ 总结 13 年创业板行情 3 大驱动因素：政策支持、业绩拐点、资金流入。当前科创板已具备政策支持和资金流入条件，后续静待业绩验证拐点。创业板行情 3 因素：1）产业和股市政策先行铺开：12 年 7 月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图。2）行业景气爆发+并购潮兴起：12-13 年移动互联网等新兴产业大爆发，11-13 年智能手机 2 年翻 4 倍，并带动零部件、游戏等上下游。12-14 年创业板并购数量上涨 84%，涌现爱尔眼科等多只牛股。3）资金流入创业板：基金重仓占比 12 年的 1.6%上升至 13 年的 4.2%。科创板已具备 2 点条件：1）“十四五”顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。2）科创板的基金重仓占比 2.8%，已高于 12 年创业板。 ❖ 科创业绩展望：复盘 13 年创业板，相对营收先走过拐点，后开启牛市。结合市场预期看，科创板或已过业绩拐点，业绩条件或已具备。参照业绩-股价-盈利走势 4 阶段，相对业绩拐点指引行情拐点：1）10Q4-12Q1，业绩股价均下行；2）12Q2-12Q4，业绩走过拐点，股价仍然低迷；3）13Q1-13Q3，市场信心缓解，股价长期向上；4）13Q4-14Q4，盈利也开始回升。结合市场预期，科创板 22 各季度相对营收增速分别为 15、15、22、37%，相对盈利增速6、-1、16、20%，22E 业绩增速向上佐证拐点已过，科创行情或已在路上。 ❖ 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）科创企业业绩不及预期；4）美国科技政策变化；5）历史经验失效风险。 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 科创板刚刚度过与 12 年创业板相似的蛰伏期 ..................................................................................... 3 1.1 行情比较：科创板和 12 年创业板均处于市场磨底期尾声 ............................................................. 3 1.2 牛市条件：科创板已具备 12 创业板牛市的 2 大驱动因素 ............................................................. 7 2 业绩拐点可能指引科创板新一轮牛市 ................................................................................................... 9 2.1 13 年创业板复盘：在相对营收拐点后迈入牛市 .............................................................................. 9 2.2 科创板展望：看市场预期，22Q3 或已过业绩拐点 ....................................................................... 10 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 当前科创板 VS 11-14 年创业板背景和市场表现对比，当前或处于股价磨底+政策出台期 ......... 3 图 2. 11-14 年创业板行情 4 阶段：估值重新调整—股价持续磨底—开启牛市—高位盘整 .................... 3 图 3. 创业板估值调整期行情 ......................................................................................................................... 5 图 4. 科创 50 估值调整期行情 ...........................................................................