渝农商行(601077)首次覆盖报告：农商龙头基础扎实，零售转型潜力可期

本公司持有本报告所述渝农商行(601077)达到其已发行股份的 1.25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 渝农商行(601077) 农商龙头基础扎实，零售转型潜力可期 ——渝农商行首次覆盖报告 张宇(分析师) 郭昶皓(分析师) 021-38038184 021-38031652 zhangyu023800@gtjas.com guochanghao@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读： 渝农商行在重庆本地市场中具有绝对优势，县域纵深布局带来了绝佳的存款基础。近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。 投资要点： [Table_Summary]  投 资 建 议 ： 渝 农 商 行2022-2024年 净 利 润 增 速 预 测 为6.50%/13.48%/15.01%，EPS0.90/1.02/1.17 元，BVPS9.47/10.22/11.03现价对应2022-2024年0.38/0.35/0.33 倍PB。首次覆盖给予增持评级，目标价 5.11 元，对应 2023 年 0.50 倍 PB。  扎根重庆，在本地市场具有极强的竞争力。渝农商行是国内规模最大的农商行，网点布局优于同业，下沉的资源禀赋给其带来了良好的渠道基础，存贷款市占率领先。重庆市有良好的人口、产业基础，为渝农商行转型带来了优越的发展环境。  揽储能力出众，明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行以零售业务为立行之本，负债端优势突出，存款量价均优；网点、队伍和政策三大优势助力渝农商行零售业务转型，加上 BBC 金融生态圈的持续建设，渝农商行有望逐步提升零售业务贡献度，并以此带动资产收益率提升，改善盈利水平。  兼具高股息率和高安全边际特征，投资性价比突出。①渝农商行股息率处 A 股上市银行前列，也明显高于各类债券收益率；②在高股息率的银行中，渝农商行资产质量表现可圈可点，具有较高的安全边际。在市场波动、利率下行期，渝农商行的配置价值突出。  风险提示：零售转型进度不及预期；市域经济波动影响资产质量。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,186 30,842 30,946 33,474 37,501 （ +/-）% 5.84% 9.42% 0.34% 8.17% 12.03% 拨备前利润 20,272 22,054 22,696 24,717 27,496 （ +/-）% 7.80% 8.79% 2.91% 8.91% 11.24% 净利润（归母） 8,401 9,560 10,181 11,554 13,289 （ +/-）% -13.92% 13.79% 6.50% 13.48% 15.01% 每股净收益（元） 0.74 0.84 0.90 1.02 1.17 每股净资产（元） 8.21 8.85 9.47 10.22 11.03 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资产收益率（%） 9.28% 9.67% 9.60% 10.33% 11.01% 总资产收益率（%） 0.78% 0.80% 0.79% 0.85% 0.88% 风 险 加 权 资 产 收 益率（ %） 1.07% 1.18% 1.26% 1.36% 1.42% 市盈率 4.89 4.30 4.04 3.56 3.09 市净率 0.44 0.41 0.38 0.35 0.33 股息率（%） 6.13% 6.13% 7.43% 9.84% 11.31% 每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 5.11 当前价格： 3.62 2023.03.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.47-4.09 总市值（百万元） 41,112 总股本/流通 A股（百万股） 11,357/5,890 流通 B 股/H股（百万股） 0/2,513 流通股比例 74% 日均成交量（百万股） 36.29 日均成交值（百万元） 130.14 [Table_Balance] 资产负债表摘要 2021A 贷款总额（百万元） 582,167 存款余额（百万元） 759,360 股东权益（百万元） 106,044 贷存比（%） 0.77 [Table_Eps] EPS(元） 2021A 2022E Q1 0.29 0.32 Q2 0.22 0.24 Q3 0.27 0.25 Q4 0.07 0.08 全年 0.84 0.90 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 2% -1% 相对指数 0% -5% 4% [Table_Report] 公司首次覆盖 -17%-12%-8%-4%0%5%2022-022022-062022-102023-0252周内股价走势图渝农商行上证指数[Table_industryInfo] 商业银行/金融 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 [Table_Page] 渝农商行(601077) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.28 股票研究 金融 商业银行 [Table_Stock] 渝农商行(601077) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 5.11 当前价格： 3.62 2023.03.01 [Table_Website] 公司网址 www.cqrcb.com [Table_Company] 公司简介 重庆农村商业银行股份有限公司(以下简称“重庆农商行”)的前身为重庆市农村信用社，成立于 1951 年，至今已有 60 余年的历史。2003 年，重庆成为全国首批农村信用社改革试点省市之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 3.47-4.09 市值（百万元） 41,112 [Table_Forcast] 财务预测(单位：百万元) 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 净利息收入 23,291 24,249 26,235 25,412 27,406 30,603 净手续费收入 2,322 2,903 2,724 2,234 2,636 3,295 其他非息收入 1,017 1,034 1,883 3,300 3,432 3,604 营业收入