赤峰黄金(600988)坚持“以金为主”发展战略，打造境内外国际化布局

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Feb 2023 赤峰黄金 Chifeng Jilong Gold Mining (600988 CH) 坚持“以金为主”发展战略，打造境内外国际化布局 Adhere to the Gold-Oriented Strategy, and Built an International Layout [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.78 目标价 Rmb25.60 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb28.83bn / US$4.18bn 日交易额 (3 个月均值) US$83.88mn 发行股票数目 1,535mn 自由流通股 (%) 93% 1 年股价最高最低值 Rmb22.75-Rmb15.03 注：现价 Rmb18.78 为 2023 年 2 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.5% -2.0% 24.7% 绝对值（美元） -9.0% 1.7% 14.3% 相对 MSCI China 3.3% -16.5% 41.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,783 6,706 7,423 9,772 (+/-) -17% 77% 11% 32% 净利润 583 556 1,067 2,308 (+/-) -26% -5% 92% 46% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.35 0.33 0.64 0.94 毛利率 33.3% 21.2% 31.7% 32.9% 净资产收益率 12.6% 10.8% 31.5% 32.6% 市盈率 56.61 59.36 30.90 21.20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  全国重点黄金企业集团之一。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，2012 年成功借壳上市，是全国重点黄金企业集团之一。目前主要从事黄金、铜等贵金属、有色金属采选业务。公司拥有独立的黄金、有色金属矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内矿山企业开采方式均为地下开采，境外矿山企业开采方式为露天开采和地下开采相结合。一体化产业链带来稳定的成本优势。  坚持“以金为主”发展战略，持续提升业务专注度。公司在两大行业的营业收入占比不断优化，业务专注度持续提升，营业收入有所好转。公司资源综合回收利用板块的主营收入占比从 2017 年开始逐步上升，在 2022 年上半年达到了 94.85%。从产品的角度看，在坚持“以金为主”的发展战略带领下，黄金在公司主营产品的营收结构中比重显著增加。黄金的营收占比在2019 年仅有 14%， 2022 年上半年黄金营收比已高达 83%。  打造境内外国际化布局，海内外矿山项目进展顺利。2022年上半年，公司境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权，截至 2021 年末保有黄金资源量约 52.57 吨；顺利完成海外并购，境外黄金资源储备实力增强。2022 年 1 月，公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源 100%股权。  盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.33元、0.64 元、0.94 元。基于 2023 年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023 年 40 倍 PE 估值，对应合理价值由 24.55 元上调至 25.6 元，维持 “优于大市”评级。  风险提示。全国流动性超预期收紧，黄金价格波动风险；矿区未来稀土资源勘探、开发及生产有不确定性风险。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Feb-23Volume仅供内部参考，请勿外传 28 Feb 2023 2 [Table_header2] 赤峰黄金 (600988 CH) 维持优于大市 一、公司基本情况 全国重点黄金企业集团之一。赤峰黄金前身为广州市宝龙特种汽车有限公司，2012 年成功借壳上市，是全国重点黄金企业集团之一。目前，赤峰黄金位于内蒙古赤峰市境内，主要从事黄金、铜等贵金属、有色金属采选业务。公司拥有独立的黄金、有色金属矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内矿山企业开采方式均为地下开采，境外矿山企业开采方式为露天开采和地下开采相结合。 总体来看，公司的股权相对分散，总股本为 16.64 亿股。截止 2022 年第三季报，李金阳女士为公司实际控制人及公司控股股东，持股比例为 11.44%。第二大股东为董事长王建华，持股比率为 5.0%。公司规划将实控人的股份占比降低到 10%以下；管理者、经营者和骨干，有技能的员工股比约占 10%；国家基金、有行业引领作用的战略同行占 10%。 图表 2：赤峰黄金股权结构图 图表 1：赤峰黄金发展历程 资料来源：公司官网，海通国际 仅供内部参考，请勿外传 28 Feb 2023 3 [Table_header2] 赤峰黄金 (600988 CH) 维持优于大市 资料来源：公司 2022 年第三季报，公司公告，海通国际 二、公司经营业务分析 1. 坚持“以金为主”发展战略，持续提升业务专注度 从行业的角度看，公司的主营业务范围属于采矿业和有色金属资源综合回收利用业两大行业。采矿业方面，境内全资子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金采选业务；全资子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；位于老挝的控股子公司万象矿业主要从事金、铜矿开采和冶炼业务；位于加纳的控股子公司金星瓦萨主要从事黄金采选业务。公司控股子公司广源科技属资源综合回收利用行业，从事废弃电器电子产品处理业务。 目前，公司在两大行业的营业收入占比不断优化，业务专注度持续提升，营业收入有所好转。公司采矿业的主营收