电气设备行业：电车全球观，亚洲人口大国印度的电动车野望

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备证券研究报告 2018 年 08 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:真正旺季即将来临，悲观预期下寻找投资机会》 2018-08-12 2 《电气设备-行业点评:全数据解析第8 批《推荐车型目录》，坚定看好销量爆发》 2018-08-06 3 《电气设备-行业研究周报:中游中报业绩风险释放，新能车下半年回暖趋势确认》 2018-08-05 行业走势图 电车全球观：亚洲人口大国印度的电动车野望 前言：汽车电动化大浪潮席卷全球，中国最为瞩目，但我们认为潜在市场将层出不穷，中国锂电池产业链的产能优势将在未来成为核心竞争力。天风电新启动“电车全球观”系列报告，带领投资者梳理全球最具发展潜力的电动车市场。第一站，我们锁定颇受忽略的亚洲人口大国——印度。 油气资源匮乏、空气污染严重，印度政府新能车推广计划野心勃勃 在研究某一国家/地区电动车市场的时候，我们首先会关注到当地政策。印度电力部、交通部、汽车协会、官方智库等部门，都有大量的关于汽车电动化的目标和规划，且相关规划越来越详细，可执行度也不断提升，但是缺乏直接补贴或减税等“实质性激励”。判断印度政府执行电动车推广计划的决心，就必然要探讨其动机，印度推电动车的动机和中国很像，且更为直白：1）石化、油气资源极度匮乏，原油对外依存度高（95%）；2）空气污染。 经济高增长、人口结构低龄、发电稳步增长，消费市场足够支撑新能车 印度人均 GDP 近 20 年来增长近 4 倍，且近 5 年人均 GDP 增速超 6%，整体发展态势良好。此外，印度人口结构相对低龄，2015 年人口年龄中位数 27周岁（俄罗斯 39 周岁、中国 37 周岁，巴西 31 周岁），消费市场更具活力，对新兴产品的接受程度高。另外，近年来印度发电装机规模和发电总量稳步增长，截至 2018 年一季度末印度电力生产装机容量为 344.02 GW，同增5.26%；2017 财年发电量达 1,303TWh，同增 5.4%，整体电力供应情况良好。 两轮车与 A00 级四轮车盛行，印度市场偏好小型车 印度人民对于交通工具的诉求主要有两点：1）价格低；2）体积小，便于停放、复杂路况的通过性强。2010 年以来，二轮车、三轮车一直占据印度机动车消费市场 80%以上的份额。四轮车的销售依旧快速增长，2017 年跃居全球第四，共销售 414 万辆汽车，2015 财年以来一直维持了 8%以上的增速。由于道路狭窄、汽车购置预算较低，微型、紧凑型汽车在印度市场非常受欢迎，过去销量靠前的也基本为 A00 级、A0 级乘用车。 因此，我们认为国内过去较为火爆的 A00 级电动汽车、低速电动车以及电动两轮车/三轮车与印度市场对交通工具的诉求非常吻合。 印度电动车产业链不健全，或将成为中国锂电企业“梅开二度”的契机 2017 年印度电动汽车的累计销量为 6800 辆，新增销量为 2000 辆（基本为政府采购），新能车市场还有待挖掘。但印度本土品牌塔塔、马亨德拉，而海外的日本铃木、比亚迪客车也针对印度市场推出了大量车型，其中乘用车型与国内的 A00 级 EV 非常类似。而锂电池方面，印度仅有 1GWh 左右的PACK 产能，而锂电池基本从中国等亚洲国家进口。中国市场正逐步淘汰的A00 级乘用车、今年来兴起的 A0 级 SUV，甚至低速电动车极其契合印度市场对交通工具的诉求。在小车受欢迎且追求性价比、不追求能量密度、对低温性能无要求的印度电动车市场，磷酸铁锂电池或为最佳解决方案。在国内补贴政策的引导下，中国新能源汽车产业链日趋成熟，锂电成本迅速下降，我们看好电动车产业链向全球输出。 投资建议：我们认为中国将成为未来动力电池产业链全球工厂，优先关注已打入海外供应链的中游企业。电池环节：宁德时代、亿纬锂能；正极材料环节：当升科技、杉杉股份、厦门钨业、宁波容百（拟申报 IPO）、芳源环保（前驱体，三板公司）；负极材料环节：杉杉股份、璞泰来（江西紫宸，联合机械覆盖）、贝特瑞（三板公司）；电解液环节：新宙邦（化工覆盖）、天赐材料、江苏国泰；隔膜环节：创新股份（化工覆盖）、星源材质（化工覆盖）；其他：设备-先导智能（联合机械覆盖）；继电器-宏发股份；热管理-三花智控（家电覆盖）。同时，建议关注各领域成本迅速下降、具备突破海外供应链潜质的公司：国轩高科、澳洋顺昌等。 风险提示：印度电动车政策推广不及预期，印度发电新增装机量增速过慢，电池成本下降不及预期，技术发生重大变革。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2017-082017-122018-04电气设备 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 前言....................................................................................................................................................... 4 1. 印度电动车规划野心勃勃，但实质性激励缺乏 ...................................................................... 4 2. 动机：油气资源极度匮乏，空气污染严重 .............................................................................. 5 2.1. 油气资源匮乏，交通电气化最优选择 ..................................................................................... 5 2.2. 空气污染严重，绿色出行迫在眉睫 ......................................................................................... 6 3. 人口与经济基础是否能够支撑电动车市场？ .......................................................................... 7 3.1. 经济快速发展奠定汽车消费需求增长基石 ............................................................................ 7 3.2. 人口结构相对低龄，劳动力规模和市场潜力巨大 ......................................