烟草行业新兴产业：英美烟草2022年年报，新型烟草业务延续高增长，新品市场反响良好

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2023 年 02 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注中润光学、湖南裕能》 2023-02-19 2 《新兴产业-行业研究周报:菲莫国际2022 年年报：新型烟草 22Q4 贡献收入超 35%，持续扩大产品组合》 2023-02-12 3 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注江瀚新材、英方软 件》 2023-02-05 行业走势图 英美烟草 2022 年年报：新型烟草业务延续高增长，新品市场反响良好 本周关注：英美烟草发布 2022 年年报，全年实现调整后收入 276.55 亿英镑，同比增长 7.7%，主要受新型烟草业务增长以及产品定价策略推动；实现归母净利润84.2 亿英镑，同比增长 11.4%。 新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2022 年公司实现收入 28.13 亿英镑，同比增长 37%，占比总收入 14.8%，同比提升 2.4pct；其中雾化电子烟实现收入 13.33 亿英镑，同比增长 43.8%；加热不燃烧实现收入 10.81 亿英镑，同比增长 26.7%；新型口含烟实现收入 3.99 亿英镑，同比增长 45.6%。 新型烟草消费者数量成功突破 2000 万，公司预计提前至 2024 年实现盈利 消费者数量方面，2022 年公司新型烟草消费者数量增长 420 万人达到 2250 万人，其中雾化电子烟的消费者数量为 1000 万人，同比增长 19%；加热不燃烧产品的消费者数量为 880 万人，同比增长 29%；新型口含烟的消费者数量为 270 万人，同比增长 29%。公司新型烟草业务 2022 年销量、收入和市场份额均实现强劲增长，为公司业绩做出重要贡献；2022 年公司在新型烟草业务上投资超过 20 亿英镑，以推动该业务长期可持续增长，同时在成本管控方面实现运营亏损同比减少 62%。公司亦表示有信心实现 2025 年新型烟草业务收入 50 亿英镑的目标，并且预计该业务将在 2024 年实现盈利，比计划提前一年。 雾化电子烟：Vuse 市场份额持续提升，一次性小烟 Vuse Go 市场反响良好 2022 年公司雾化电子烟实现收入 13.33 亿英镑，同比增长 43.8%，烟弹销量 6.12 亿支，同比增长 14.3%；截至 2022 年旗下品牌 Vuse 在前五大市场(美国、英国、法国、德国和加拿大）的市占率达 35.9%，较 2021 年提升 250 bps，一次性小烟加速了总类别的增长。根据公司统计，2022 年全球雾化电子烟市场规模增速为 30%，其中主要系一次性小烟贡献增量（同比+158%），换弹式增速仅为 4%。在美国，受益于 Vuse Alto 产品的成功推出，Vuse 品牌在价值份额和销量份额方面都成为市场领导者，2022 年 FDA 颁发了烟草味 Vuse Vibe 和 Ciro 的上市许可，公司与 Alto 相关的申请仍在等待中。同时 Vuse 在美国雾化市场的市占率较 2021 年增加 840 bps达到 40.9%，已经在美国 35 个州取得市占率的领先地位。产品方面，公司已在 24个国家率先推出 Vuse Go，凭借高端的价格定位和良好的销量其已经在英国、法国、南非和德国的市场占有率达到第二名。我们认为，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为 Vuse 的核心供应商，有望凭借其技术优势持续受益。 加热不燃烧：glo 市场份额持续增长，Hyper X2 于 21 个市场推出 2022 年公司加热不燃烧产品实现收入 10.81 亿英镑，同比增长 26.7%；烟支销量达240 亿支，同比增长 25.6%，领先于行业 15%的增速。截至 2022 年底旗下品牌 glo在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、希腊、匈牙利、乌克兰、波兰和捷克共和国）的市占率达 19.4%，较 2021 年提升 140 bps 。分地区来看，在日本，由于消费者持续从传统香烟转向加热不燃烧产品，截至 2022 年底 glo 在日本总烟草市场销量份额达 7.4%，同比增加 60 bps；在欧洲，2022 年 glo 销量同比增长33.8%，按不变汇率计算，推动营收同比增长 53.3%。产品方面，Hyper X2 于 2022年在 21 个市场推出，并取得良好的早期成果。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际（与商社组联合覆盖）、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份（轻工组覆盖）。 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022-022022-062022-10中小市值沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（2/20-2/24） 新型烟草板块建议关注： 表 1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -2.29 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -3.35 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -3.51 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 0.00 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -1.08 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -1.42 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推 出或 助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 2.38 IQOS 精密件二级供应商、公司作为 IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS 业