维远股份(600955)公司跟踪报告：加强原材料产能建设，打造电解液产业链

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 维远股份（600955）公司跟踪报告 2023 年 02 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 22 日收盘价（元） 24.05 52 周股价波动（元） 20.00-44.50 总股本/流通 A 股（百万股） 550/365 总市值/流通市值（百万元） 13228/8776 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 完 善 聚 碳 酸 酯 产 业 链 一 体 化 布 局 》2022.01.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.90%-40.90%-29.90%-18.90%-7.90%3.10%2022/22022/52022/82022/11维远股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.5 15.2 9.5 相对涨幅（%） 9.3 8.2 0.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 加强原材料产能建设，打造电解液产业链 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年盈利承压。公司发布 2022 年度业绩预告，预计 2022 年归母净利润5.7-6.1 亿元，同比减少 71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装臵周期性检修，产销量同比下降。  聚碳酸酯全产业链布局。截至 2021 年底，公司拥有苯酚丙酮产能 70 万吨/年（其中苯酚 44 万吨，丙酮 26 万吨）、双酚 A 产能 24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能 13 万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。  加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资 52.2 亿元建设“60 万吨/年丙烷脱氢及 40 万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计 60 万吨 PDH 项目将于 2023 年 10 月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司 60 万吨/年 PDH 项目投产后，需要进口丙烷约 71 万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币 0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港 4750 万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港 19%股权。中燃宝港拟投资 12.41 亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10 万吨/年高纯 DMC项目：公司投资 5.38 亿元建设“10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023 年1 月 31 日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。  打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资35.30 亿元，以自身 PDH 项目生产的丙烯为原料，建设 30 万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资 21.60 亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设 25 万吨/年电解液溶剂项目。  拟建设聚碳酸酯装臵扩能优化项目。公司拟投资 3.3 亿元，将现有聚碳酸酯装臵产能从 13 万吨/年提高到 20 万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的 2011 元/吨降低至 1407 元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约 1.2 亿元。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.95 亿元、5.00 亿元和 8.99 亿元，EPS 分别为 1.08、0.91、1.63 元，2022 年 BPS 为15.97 元，参考可比公司估值，按照 2022 年 PE 24-26 倍，给予合理价值区间 25.92-28.08 元（对应 2022 年 PB 1.6-1.8 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4386 9635 7590 7917 13823 (+/-)YoY(%) 9.9% 119.6% -21.2% 4.3% 74.6% 净利润(百万元) 715 2150 595 500 899 (+/-)YoY(%) 236.7% 200.6% -72.3% -15.9% 79.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.30 3.91 1.08 0.91 1.63 毛利率(%) 25.5% 31.0% 11.6% 10.0% 10.2% 净资产收益率(%) 32.3% 26.1% 6.8% 5.4% 9.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃维远股份（600955）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022 年盈利承压。公司发布 2022 年度业绩预告，预计 2022 年归母净利润 5.7-6.1 亿元，同比减少 71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装臵周期性检修，产销量同比下降，2022 年前三季度，公司苯酚/丙酮/双酚 A/聚碳酸酯销量分别为22.13/11.31/9.42/8.12 万吨，分别同比+0.5%/-22.4%/-4.5%/-23.0%。 聚碳酸酯全产业链布局。截至 2021 年底，公司拥有苯酚丙酮产能 70 万吨/年（其中苯酚 44 万吨，丙酮 26 万吨）、双酚 A产能 24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能 13 万吨/年，是国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯”全产业链的企业。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。 加强原材料产能建设，完善产业链一体化布