电子行业：乐观看待电子成长

行业报告 | 行业点评1 电子证券研究报告 2018 年 01 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子-行业点评:苹果进入 X 新周期，强烈看好明年出货》 2017-12-01 2 《电子-行业点评:苹果收购 AR 眼镜初 创 公 司 ， 加 速 推 进 产 品 研 发 》 2017-11-23 3 《电子-行业点评:科技制造业价值重估刚刚开始》 2017-10-30 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 乐观看待电子成长 近期电子行业整体回调较为严重，特别消费电子过度悲观，我们认为中国电子行业公司依旧处在高速成长期，目前回归到当年 20 倍左右 PE，重点推荐。根据电子指数的统计，可以发现历年电子指数的 PE 除了 08 年特殊情况，基本处于 25 倍以上，白马当年的估值一般修复至当年 30-35 倍，因为长期能够保持 30%以上业绩增长。就现在我们重点推荐的公司看，对应18 年的估值已经回归到 20 倍左右，甚至 20 倍以下，处于低位，因此重点推荐。在历史估值稳定的背景下，我们认为业绩预期也是可信的，厂商横向产品拓展和单品价值提升逻辑清晰。消费电子类公司依旧属于成长期，从新品和今明年的发展看成长空间大。 市场过度担心销量对于上游供应商的影响，从 iPhone 的销量看，我们预计今年能够持续增长。根据跟踪我们预计今年一季度销量有望达到 5500 万左右，去年同期 5076 万台，同比增长预计接近 10%，同时今年 iPhoneX 的销售价格相对上升 20%以上，考虑到有 30%的机型为 X，那么实际对于价格的弹性在 6%左右，因此预计苹果一季度收入增长在 16%左右。通过内存策略的变化和软件的收入支撑，对于上游供应链的价格空间打开，内存差距使多数人购买 256G 高配版本，能够带来额外利润。17 年开始 3 代机型同时销售，同时今年有望增加款型数，将覆盖 3 千-1 万元全产品线，能够持续带来配件和软件收入，因此在这样的背景下，成熟零组件的良率高能够获得更多利润空间。 在确定苹果销量能够持续提升后，结构性的变化是不是会大幅影响供应链公司的业绩？答案还是否定的，供应链公司的成长主要依靠单机价值量提升和份额提升。从今年的成长空间看，供应链已经能够享受新品的价格提升过程，同时进口替代空间巨大，依旧可以看到大陆公司对于日韩台厂商的替代。 从全球及安卓看，我们强调 ODM 市场空间，结构性机会带来终端客户寻求ODM 合作。2017 年第三季度，全球智能手机销量达到了 3.83 亿台，较 2016年同期增长 3%，但是中国地区下滑 1%，说明增量更多来源海外印度等市场。其次，品牌的结构性变化明显，国内华为实现单季 23.4%增长，小米实现 56.6%增长，这一趋势预计四季度和明年都将延续。带来的压力在于其他品牌寻求ODM 合作以降低成本，海外市场更大的销量来源于中低端机型。 如今，苹果发布智能音箱，这是苹果内部重要性仅次于 iphone 的产品。研究苹果在手机称霸历史，我们要问，homepod 仅仅是个音箱吗？电视，作为一个家庭互联网中心，最大的痛点是什么？在电视周围，路由器、机顶盒、音箱、游戏机、摄像头，一堆电子产品横七竖八的摆在一起，占用大量空间，且效率低下。为何不把路由器、机顶盒、游戏机、摄像头等功能都集成在音箱里？为什么又是音箱呢？因为音箱，不在乎体积（有时候作为家居装饰品越大反而越好看），又是全球每人每天超过两个小时要听音乐的入口。 所以，未来的电视是什么？一个整合了各种上述功能的音箱连接到显示屏上，显示屏仅仅用来显示就够。智能音箱才是家庭娱乐平台的中心。更重要的是，通过摄像头和显示屏的组合，会成为完美的社交平台。社交，才是互联网成功的王道。在另一端，通过智能音箱连接空调、冰箱、洗衣机，成为家庭物联网的平台，信息在显示屏上展示。这就是为什么全球三大巨头谷歌、亚马逊和苹果都在做智能音箱的原因，而无疑，苹果才是最有可能在移动音乐战争成功后，在数字音乐战争中成功的。 2-3 年苹果看 AR 应用和 AR 硬件，3-5 年苹果看汽车，而这些，才是目前苹果目前供应商们的核心成长空间和估值空间所在。由此，我们看到的不仅是国光电器和京东方的价值，更是苹果产业链的系统价值。 风险提示：销售不达预期，创新推迟，全球需求下滑 -1%4%9%14%19%24%29%34%2017-012017-052017-09电子 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-01-16 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000049.SZ 德赛电池 36.55 买入 1.24 1.44 2.04 2.74 29.48 25.38 17.92 13.34 000725.SZ 京东方 A 6.39 买入 0.05 0.24 0.34 0.44 127.80 26.63 18.79 14.52 002008.SZ 大族激光 55.95 买入 0.71 1.57 2.26 2.84 78.80 35.64 24.76 19.70 002036.SZ 联创电子 15.04 买入 0.38 0.55 0.92 1.34 39.58 27.35 16.35 11.22 002045.SZ 国光电器 18 买入 0.14 0.35 0.78 1.15 128.57 51.43 23.08 15.65 002236.SZ 大华股份 23.4 买入 0.63 0.86 1.16 1.55 37.14 27.21 20.17 15.10 002241.SZ 歌尔股份 15.78 买入 0.51 0.69 0.99 1.36 30.94 22.87 15.94 11.60 002273.SZ 水晶光电 20.63 买入 0.38 0.58 1.01 1.35 54.29 35.57 20.43 15.28 002456.SZ 欧菲科技 18.25 买入 0.26 0.56 0.89 1.40 70.19 32.59 20.51 13.04 002475.SZ 立讯精密 21.55 买入 0.36 0.56 0.87 1.19 59.86 38.48 24.77 18.11 300136.SZ 信维通信 41.56 买入 0.54 1.08 1.91 2.59 76.96 38.48 21.76 16.05 300207.SZ 欣旺达 9.98 买入 0.35 0.45 0.70 0.96 28.51 22.18 14.26 10.40 300232.SZ 洲明科技 14.02 买入 0.26 0.50 0.79 1.07 53.92 28.04 17.75 13.10 300433.SZ 蓝思科技 26.79 买入 0.46 0.81 1.33 1.