陕鼓动力(601369)深度报告：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 陕鼓动力(601369) 报告日期：2023 年 02 月 19 日 民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎 ——陕鼓动力深度报告 投资要点 ❑ 透平机械龙头：从设备向系统服务、能源基础设施运营升级 公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商，2017-2021年归母净利润复合增速 37%，几何 ROE 为 9%。已形成能量转换设备（2021 年收入占比 40%）、能量转换系统服务（35%）、能源基础设施运营（24%）三大业务，2021 年下游行业冶金占比 72%、石化 22%。公司是西安市优质地方国企，西安市国资委持股比例达 61%。公司已完成两次股权激励实施。 ❑ 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎 1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014 年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别 95%-100%、70%-81%、94%-100%。 2、压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下 2025 年、2030 年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 ❑ 能量转换系统服务：依托设备，打造服务型制造 公司能量转换系统服务主要包括分布式能源 EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。 ❑ 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势 据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例 63.94%）比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30 余个，规模超过 100 万Nm³/h 制氧量。据公告，2021 年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 119 万方、69 万方，同比分别增长 34%、46%，订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 110、123、141 亿元，同比增长 6%、12%、15%；归母净利润分别为 9.3、10.3、12.3 亿元，同比增长 8%、11%、20%。2022-2024 年 PE 为 21、19、16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.50 总市值(百万元) 19,867.34 总股本(百万股) 1,727.59 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10361 11028 12312 14125 (+/-) (%) 28% 6% 12% 15% 归母净利润 858 930 1028 1234 (+/-) (%) 5% 8% 11% 20% 每股收益(元) 0.50 0.54 0.60 0.71 P/E 23 21 19 16 资料来源：浙商证券研究所 -39%-24%-9%6%21%36%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/02陕鼓动力上证指数仅供内部参考，请勿外传陕鼓动力(601369)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 110、123、141 亿元，同比增长 6%、12%、15%；归母净利润分别为 9.3、10.3、12.3 亿元，同比增长 8%、11%、20%。 2) 现价对应的 2022-2024 年 PE 分别为 21、19、16 倍。 3) 首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 参考 wind 一致预期，假设中国 GDP 增速 2022、2023、2024 年分别为 2.8%、5.1%、5.7%。假设依据为：参考浙商证券 2023 年宏观年度策略报告《万里风云，峰回路转》：扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化，峰回路转。转机源自四大层面，经济层面主要是房地产中长期规划出台后政策预期的明朗化；疫情层面主要是联合国定义“大流行”结束后我国疫情防控体系在“动态清零”框架下进一步优化；地缘层面主要是 2022 年冬季来临后俄乌战局将逐步进入动态均衡阶段，战事不确定性下降；海外层面主要是欧债压力风险出清后，金融稳定的压力和美国通胀的回落驱动美联储在 2023 年 Q2 给出更为明确的政策转向信号，海外流动性紧缩的最大不确定因素将转向并趋于宽松。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场对于压缩空气储能市场前景存疑。 我们认为：压缩空气储能技术是一种可以大容量推广的物理储能技术。据北极星储能网不完全统计，2022 年截止到 12 月初已有 19 个压缩空气储能示范项目签约，已公开的储能规模可达 6.48GW。参与企业包括中储国能、中国能建、中国电建、国家能源集团、国家电投、中国华能、福能股份等。公司是压缩空气储能的核心设备（空气压缩机）供应商，签约湖北应城世界首台（套）300 兆瓦级压缩空气储能示范工程项目，未来有望充分受益于压缩空气储能市场的爆发。 ⚫ 股价上涨的催化因素 压缩空气储能设备取得项目中标；新签工业气体项目发布。 ⚫ 风险提示 下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。 仅供内部参考，请勿外传陕鼓动力(601369)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 透平机械龙头：设备、系统服务、能源基础设施运营三箭齐发 ............................................................ 5 1.1 西安市优质地方国企，实施股权激励激发企业活力 ..............................................................