航空行业事件快评：商务出行快速启动，布局航空超级周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.02.17 商务出行快速启动，布局航空超级周期 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 春运加速出行心理建设，近期商务出行快速启动，票价已超疫前。预计3-4月干线表现与暑运表现有望超预期。中国航空业有望迎来超级周期，战略布局正当时。 摘要： [Table_Summary]  春运航空客流恢复超 3/4，返程表现好于预期。春运 40天铁路与航空累计发送旅客量较 2019 年恢复 84%（考虑公路统计口径变化予以剔除）。其中，航空客流恢复 76%，基本符合我们年度策略“出行心理建设先行”的研判，其中返程表现好于预期。（1）节前返乡客流分散。防控政策变化使得大学生放假与务工返乡客流于 2022 年 12 月提前启动，节前一周临近出行增长放缓，客流略超 2019 年七成，导致票价松动。（2）节中旅游出行偏弱。初一至初四客流仅为 2019 年 69%，票价现短期小低谷。（3）节后返程客流集中。自初五客流快速升至疫前超八成，返程高峰国内含油票价超疫前，好于实业界与市场预期。  春运加速出行心理建设，商务出行快速启动。疫情不改航空需求，春运加速出行心理建设，后续复苏或快于预期，将逐步催化乐观预期。（1）公商务出行心理建设将率先完成。元宵节后商务客流快速启动，航司逐步加强收益管理，近期国内票价已超 2019 年节后淡季水平。预计 3 月两会后公务出行恢复，且压制三年的展会需求将于 3-4 月充分释放，叠加票价市场化，干线量价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成。预计暑运国内需求将充分释放，盈利表现或超预期。  航空不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，票价将迎长期上行拐点，推动航司盈利中枢较疫前明显上升。  投资策略：把握市场预期低点，布局航空超级周期。航空业疫后复苏开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来中国航空超级周期。疫后盈利中枢上升确定性，高景气的持续性将超市场预期。短期博弈风险释放，市场预期回落低位，战略布局正当时。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。  风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 航空《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.14 航空《出行心理建设加速，布局航空超级周期》 2022.12.13 航空《量价再现低谷，市场化稳步推进》 2022.11.23 航空《防疫措施科学优化，修复航空复苏预期》 2022.11.13 航空《国内量价走弱，国际如期增班》 2022.10.27 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 航空 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图 1：春运累计发送旅客较 2019 年恢复 53%。其中，春运铁路与航空累计发送旅客较 2019 年恢复 84%，好于节前预期 备注：春运客流恢复偏低，主要由于公路客流恢复较低，除自驾返乡增加，应还受统计口径变化影响。 数据来源：交通部，国泰君安证券研究 图 2：春运航空客流累计较 2019 年恢复 76%，其中元宵节后航空客流升至疫前 84% 数据来源：交通部，国泰君安证券研究 图 3：春运铁路客流累计较 2019 年恢复 85%，其中初五之后返程铁路客流恢复至疫前 92% 数据来源：交通部，国泰君安证券研究 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图 4：全球航空客流持续恢复，2022 年逐步恢复至疫前 3/4 图 5：海外率先恢复，2022 年美国国内客流基本恢复至疫前 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 图 6：中国民航国内客运量：2022 年双底承压，12 月复苏 图 7：中国民航国际客运量：2022 年低位微升，冬航季增班 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图 8：机队低周转：2022 年三大航 ASK 不足疫前四成 图 9：业绩：中国上市航司 2022 年亏损将创记录 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图10：国际如期增班：2022/23冬航季国际客班计划同比翻倍 图 11：预计 2024 年中国航空客流较 2019 年恢复复合增速 数据来源：CAAC，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 0%20%40%60%80%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10全球航空客流较2019年变化-100%-80%-60%-40%-20%0%20%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01国内RPK较2019年变化中国美国日本02,0004,0006,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航国内（含地区）客运量201920202021202202004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（万人次/月）中国民航国际客运量2019202020212022-100%-50%0%50%100%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10三大航国内ASK较2019年同期变化 -400 -300 -200 -100 - 100 20019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q12