煤炭开采行业报告：从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2023 年 02 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业研究简报:能源开采国庆假期资讯特刊》 2022-10-08 2 《煤炭开采-行业专题研究:资产质量持 续 向 好 ， 盈 利 中 枢 再 度 提 升 》 2022-09-15 3 《煤炭开采-行业专题研究:从“四川限 电 ” 看 “ 疆 煤 外 运 ” 长 逻 辑 》 2022-08-27 行业走势图 从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间 火电在能源系统中的主体作用仍无法被替代 尽管近几年可再生能源装机容量增速较快，但火电装机容量仍然占比较高，截至 2021 年火电占比仍超过一半。即使当前火力发电装机容量仅为 50%多，但是火电发电量占比仍在 70%左右的高位。我们认为这主要归功于火电在发电小时数和稳定性都较高，过去十年平均发电小时数上分别比水电、风电及光电高出了 24%、126%及 260%，所以我们认为火电仍为能源系统主力军，处于不可替代的位置。 从 2022 年中四川限电能看出火电的重要性 四川缺电主要原因是，高温干旱催生了额外的电力需求，同时干旱又减少了水电的产量，导致一时间内电力的供需缺口放大。在 2014 年以后，水电的发电量在四川省中占比就已经超过 80%，所以在比较极端的气候情况下，温度和水流量的变化可以对四川省能源系统造成比较大的冲击。由此我们也能看出火电的稳定性在能源系统中的重要性。 若电价市场化落地，火电企业对煤价承受力或提高 若电价市场化落地，我们认为当前电力公司的平均上网电价或仍有较大的上涨空间。在经济复苏的预期下，工商业电力需求有较大提升的可能性，这有可能会进一步带动提高煤炭的需求，以及抬升煤价中枢。在这样的情况下，电力基准价在未来有上调的可能性，以提升热电企业对煤炭价格的承受力。 长协比例提高使煤炭市场出现一定结构性矛盾，市场煤需求弹性放大 2021 年因为煤价暴涨导致电力行业出现大幅度利润收缩，但是随着 2022年电煤长协政策的出台以及长协比例的提高，热电行业利润逐渐恢复到往年正常的水平。我们预计随着长协比例的持续提高以及燃煤电价改革的逐渐深化，电力热力行业的利润有望持续提高。热电行业亏损面没有随着市场煤价格的提升而扩大也说明了长协煤成本得到了有效控制。长协煤成本得到有效控制的情况下，电厂对现货采购部分的承受力也会提高，电煤现货采购部分或出现弹性放大的情况。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤炭供给增量超预期；电价市场化进度存在不确定性；测算具有主观性，仅供参考 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2022-022022-062022-10煤炭开采沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 火电在能源系统中的主体作用无法被替代 .............................................................................. 3 1.1. 火电稳定性较高，仍将是能源系统中的主力军 .................................................................. 3 1.2. 从“四川限电”看未来火电增速情况 ..................................................................................... 3 2. 电价市场化或为煤价带来更高提升空间 .................................................................................. 4 2.1. 从政策上看，电价市场化或为发展趋势 ................................................................................ 4 2.2. 若电价市场化落地，电力企业对煤价承受力或大幅度提高 ........................................... 5 3. 长协比例提高，市场煤价格弹性放大....................................................................................... 6 3.1. 电煤长协演变至今，或将使煤炭市场出现结构性矛盾 .................................................... 6 3.2. 长协比例提升有助于电厂利润修复，同时会放大市场煤价格弹性 ............................. 7 4. 总结：煤价中枢继续处于上行通道 ........................................................................................... 8 4.1. 煤炭市场供需持续紧平衡，煤价上涨具备底层逻辑 ......................................................... 8 4.2. 电价市场化改革及长协比例提升，推动煤价天花板上抬 ................................................ 8 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：火电装机容量占比仍居高位 单位：万千瓦 .............................................................................. 3 图 2：年均发电小时数 单位：小时 .......................................................................................................... 3 图 3：火力发电量占比维持高位 主坐标轴单位：亿千瓦时 次坐标轴单位：% ....................... 3 图 4：火电批复节奏 2022 年 6 月后明显提升 ...................................