新华保险(601336)新华1月保费点评：预计2023年负债端有望在低基数基础上迎来改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 新华保险（601336）公司公告点评 2023 年 02 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 15 日收盘价（元） 30.82 52 周股价波动（元） 22.80-40.18 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3120 流通 A 股（百万股） 2085.43934 B 股/H 股（百万股） 0/1034 相关研究 [Table_ReportInfo] 《权益承压大幅拖累净利润，银保渠道表现亮眼》2022.10.30 《净利润降幅收窄，代理人质态有所提升》2022.09.02 《投资拖累净利润大幅下滑，十年期交新单保费降幅超 60%》2022.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.04%-30.04%-22.04%-14.04%-6.04%2022/2 2022/5 2022/8 2022/11新华保险海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.1 6.1 13.4 相对涨幅（%） -10.3 1.7 6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 新华 1 月保费点评：预计 2023 年负债端有望在低基数基础上迎来改善 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】新华发布 2023 年 1 月保费收入公告：公司 2023 年 1 月原保险保费收入为 351.8 亿元，同比下滑 1.9%。  我们预计新华新单保费增长或将逐步改善。1）2023 年 1 月新华保险原保费收入同比下滑 1.9%，我们预计主要受疫情及春节假期提前等因素影响。新华于 2022年 12 月启动开门红，主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险，我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。2）2022 年公司总保费收入达 1631 亿元，同比-0.2%，Q1-Q4 单季保费分别同比+2.4%、+1.3%、-2.1%和-5.9%，我们预计 Q4 单季保费增速承压，主要受疫情因素影响。3）2022 年前三季度公司长期险首年保费同比-0.5%，长期险首年期交保费同比-14.6%，十年期及以上期交保费同比-55.3%。Q3 单季长期险首年保费同比+6.7%，长期险首年期交保费同比-13.8%，十年期及以上期交保费同比-48.8%。我们预计，公司2022 年 NBV 增速整体仍有一定压力，在低基数基础上 2023 年有望明显改善。  我们预计新华全年投资收益有所提升。2022 年全年股票市场表现不及上年同期，沪深 300 指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%，四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。新华保险前三季度总投资收益同比-34.4%，年化总投资收益率同比-2.7pct 降至 3.7%， AFS 浮盈由年初的 74.7 亿元降至-17.8 亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。  估值较低，维持“优于大市”评级。2023 年 2 月 15 日公司股价对应 2023E PEV 仅 0.34x。我们认为公司按照“稳定规模，突出价值”的业务导向，聚焦核心业务发展，加大产品创新力度，着力改善队伍质量，多措并举推动高质量发展，能有效缓解保费压力，看好公司长期价值的稳健增长。给予 0.45-0.5 倍 2023 年PEV，合理估值区间 38.01-42.23 元，估值仍低，“优于大市”评级。  风险提示： 1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 206538 222380 205442 228715 260489 （+/-)YoY(%) 18.32% 7.67% -7.62% 11.33% 13.89% 净利润（百万元） 14294 14947 8224 12279 15119 （+/-)YoY(%) -1.82% 4.57% -44.98% 49.31% 23.13% EPS（元） 4.58 4.79 2.64 3.94 4.85 BVPS（元） 32.59 34.78 33.90 37.24 42.70 EV（元） 77.13 82.97 84.46 91.66 100.04 1YrVNB（元） 2.94 1.92 1.05 1.05 1.17 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃新华保险（601336）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 新华保险长期险首年保费情况 35995 35122 34952 -2.4%-0.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%34400 34600 34800 35000 35200 35400 35600 35800 36000 36200 2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3长期险首年保费（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2020-2022 年第三季度季报，海通证券研究所 图2 新华保险期交占长期险首年保费情况 50.0%52.4%45.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3期交占长期险首年保费（%） 资料来源：公司 2020-2022 第三季度季报，海通证券研究所 图3 新华保险总投资收益率情况 5.6%6.4%3.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3总投资收益率（%） 资料来源：公司 2020-2022 年第三季度季报，海通证券研究所 图4 新华保险总投资收益情况 34980 46236 30319 32.2%-34.4%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35