中银多因子选股系列（五）：价值盲区掘金因子，纳入市场对预期的修正效率

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2023 年 2 月 5 日 相关研究报告 《中银证券量化多因子选股系列一：基本面财报因子的构建框架初探》20220830 《中银证券量化多因子选股系列二：如何构建景气度因子选股？》20220830 《中银证券量化多因子选股系列三：锚定反转因子构建与增强》20220902 《中银证券量化多因子选股系列四：如何基于“集成学习”技术优化多因子复合框架》20220929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610)66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 中银多因子选股系列（五） 价值盲区掘金因子:纳入市场对预期的修正效率 本报告从基本面超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度三个维度构建价值盲区掘金因子，寻找市场中业绩超预期但市场定价尚未得到充分修正的个股，从而构建有效的投资策略。价值盲区掘金因子在沪深 300、中证 500、中证 1000、中证全指成分股为样本的回测中均能稳定获取显著超额收益。 ◼ 价值盲区掘金因子构建理念：我们认为若想抓住上述价格偏移现象获取超额收益需满足两个条件：1）公司基本面业绩超预期；2）市场对错误的定价修正不及时。因此价值盲区掘金因子的构架从以下三个维度出发：业绩超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度，试图寻找市场中业绩超预期但市场定价尚未修正的个股。 ◼ 业绩超预期维度代表因子：SUE1 归母净利润 MRQ。在业绩超预期层面，我们使用历史业绩构建预期指标，具体可分为无漂移项 SUE0（假设净利润增速为 0）和有漂移项 SUE1（假设净利润存在固定趋势项增速）两大类，并在季报的基础上纳入最新业绩预告或快报作为最新业绩。同时对利润表的“营业利润”项进行改造，构建更为纯粹的核心利润（张新民，2014）和营业利润（Ball，2015）分别进行回溯测试。结果显示以归母净利润构建的带漂移项的 SUE1 因子表现最好。 ◼ 定价博弈充分度因子代表：3 个月低换手波动率。我们认为换手率因子除反映流动性溢价外，还可作为评估股票定价充分程度的切入点。换手率越低，定价越不充分。考虑到换手率的波动率较换手率本身纳入了更多时间序列的信息，且与市场定价的修正剧烈程度正相关，同时参考单因子回测表现，我们认为换手率波动率更能反映市场修正错误定价的充分程度，最终选择 3 个月低换手波动率因子作为代表因子。 ◼ 估值预期重估强度因子代表：EP_FY3_qoq。EP_Forward 因子通常反映剥离行业与市值后个股盈利与市值的匹配度；EP_Forward 季度环比因子较EP_Forward 纳入了公司预期估值在时间序列上的变动，更接近反映“估值预期重估强度”的理念。报告深度讨论了针对盈利预期缺失股票如何进行空值填补的合理方案。通过回溯测试，我们优选 EP_FY3_qoq 作为估值预期重估强度因子代表。 ◼ 价值盲区掘金因子为上述三因子（行业市值中性化后）rank 值的等权求和。检测发现三个分项子因子的 IC 相关系数极低，能大幅提升复合因子的风险收益比，且测试发现三因子组合的回测结果较三个分项因子两两组合效果更优。价值盲区掘金因子在各主要宽基指数成分股的回测中均可稳定获取显著超额收益。 ◼ 风险提示：本报告模型构建及因子回测数据均使用历史数据，投资者需注意模型失效的风险。 2022 年 2 月 5 日 中银多因子选股系列（五） 2 目录 1． 价值盲区掘金因子：构建理念 ............................................................... 4 盈余公告后的价格偏移效应（PEAD）简介 ...................................................................................... 4 因子构建维度探讨 ................................................................................................................................ 4 多因子回测框架说明............................................................................................................................. 5 2． 价值盲区掘金因子：成分设计 ............................................................... 6 (一) 业绩超预期维度：业绩超预期 SUE 因子 ................................................................................ 6 (二) 定价博弈充分维度：换手率相关因子 ...................................................................................... 8 (三) 估值预期重估强度维度：分析师一致预期相关因子 ............................................................ 11 3. 价值盲区掘金因子：因子测试与分析 ................................................. 16 4. 风险提示 ................................................................................................. 19 oPtQqQmMzRtNsPrNmMtPmPbR9R9PsQoOnPpMkPpPnPlOqQmR6MpOsNMYnMxPwMpOuN2022 年 2 月 5 日 中银多因子选股系列（五） 3 图表目录 图表 1. SUE1 归母净利润 MRQ 中证全指回测 ............................................................ 4 图表 2. PEAD 业绩超预期效应 ....................................................................................... 4 图表 3. 因子筛选基本面低估且价格修正效率低的个股 .............................................. 5 图表 4. 构建价值盲区掘金因子的三个维度 ...........................