固定收益专题：地方债务化解有啥新思路？贵州视角

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 地方债务化解有啥新思路？贵州视角 证券研究报告 2023 年 02 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市能否持续走强？-利 率 策 略 周 报 （ 2023-02-04 ）》 2023-02-04 2 《固定收益：产业债利差高中等级上行，低等级下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-2-3）》 2023-02-04 3 《固定收益：基金持续逆势加仓转债，对 2023 开年行情较乐观-2022 年 Q4 公 募基金转债配置分析》 2023-02-03 固定收益专题（2023-2-5） 1 月 31 日，贵州省 2023 年预算报告提出将通过“推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算”、“发行政府债券置换隐性债务”等方式，稳妥化解债务风险。这是新思路？还是老办法？ 考虑到此前已经有特殊再融资债发行，“发行政府债券置换隐性债务”，仍是老办法。但 2020 年的预算报告中，只是将“政府债务本息纳入预算”，而到 2023 年则是将“政府债务和隐性债务利息足额纳入预算”，纳入的范围在扩大。 贵州虽然是地方政府债务压力的一个特别代表，但是其内在逻辑有一定的普遍性。 隐性债务部分：对于像贵州这样债务压力较重，同时自身经济周转能力较弱的区域，隐债化解预计最终还是要通过政策支持，发行政府债券置换解决。预计未来这类区域的再融资债发行规模会进一步上升。 非隐性债务部分的债务：债务压力较重的主体，总体还是以重组、展期为主，当然，债券部分还是刚兑为主。 近年来，从贵州一系列动作、政府表态中，我们看到了茅台化债、贷款展期、非标违约、发行置换和刚性兑付。 说明地方政府债务问题是一个复杂的系统性问题，问题的解决不会一蹴而就，过去、现在和未来都是分类处置、稳步推进。 对于 2023 年城投债投资，仍可合理参与，违约风险可控，但考虑到负债端的稳定性与对应估值风险，下沉仍要相对谨慎。 风险提示：宏观经济变化超预期、地方政府债务风险、信用风险事件超预期、监管政策风险 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 地方债务化解有啥新思路？贵州视角....................................................................................... 4 1.1. 关于债务化解，预算报告说了什么？ ..................................................................................... 4 1.2. 如何看待“发行政府债券置换隐性债务”？ ....................................................................... 5 1.3. 如何理解“债务利息足额纳入预算”？ ................................................................................ 7 1.4. 从贵州看地方政府隐性债务怎么化解处置？ ....................................................................... 8 1.5. 小结 ...................................................................................................................................................... 9 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 12 3. 一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体下行 ........................................................... 12 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 13 4. 二级市场：成交量较上一交易周上升，收益率下行 ........................................................... 13 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 14 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 18 5. 附录 ............................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：2019 年置换债发行情况（部分含偿还地方债本金的再融资债） ..................................... 6 图 2：特殊再融资债的发行情况 ......................................................................................