医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创业慧康（300451） 证券研究报告 2023 年 02 月 09 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.22 元 目标价格 12.86 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,549.34 流通 A 股股本(百万股) 1,357.34 A 股总市值(百万元) 14,284.87 流通 A 股市值(百万元) 12,514.68 每股净资产(元) 3.03 资产负债率(%) 19.12 一年内最高/最低(元) 10.11/5.63 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 陈涵泊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110003 chenhanbo@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《创业慧康-半年报点评:业绩超预期，公 卫 和 创 新 业 务 拓 展 值 得 期 待 》 2020-09-07 2 《创业慧康-季报点评:业绩符合预期，传统业务有望持续高景气，创新业务发展值得期待》 2020-04-27 3 《创业慧康-公司点评:平安系拟入股公 司 ， 强 强 携 手 迈 入 全 新 阶 段 》 2020-01-22 股价走势 医疗 IT 多维驱动，产品战略升级有望加速 公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升 创业慧康成立于 1997 年，公共卫生起家，二十多年砥砺成为公卫+医院龙头。聚焦公司核心业务，非医疗业务逐渐剥离，营业收入由 2019 年 14.8亿元上升到 2021 年 18.99 亿元，复合增长率为 13.3%；结构上看，2021 年医疗行业收入占比接近 90%；扣非净利润由 2019 年的 2.61 亿元上升到 2021年的 3.87 亿元，复合增长率为 21.8%。管理持续改善，经营动力显著提升。2022 年 5 月，引入飞利浦作为公司第二大股东，并形成战略合作，2022年 12 月，公司发布股权激励草案，主要面向高管、核心管理人员、中层人员和核心骨干。 评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗 IT 市场多维驱动 医疗行业 IT 支出保持高增长，提供坚实底座，根据 IDC 预测相关数据显示，预计 2024 年中国医疗应用软件解决方案市场规模将达到 327.2 亿元，2019至 2024 年的年复合增长率为 15.1%。电子病历、“三位一体”智慧医院等评级政策持续推动发展，2021 年 10 月 14 日，国家卫健委、中医药管理局联合印发《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）》，提出重点建设“三位一体”智慧医院。新医院建设处于加速阶段，国家区域医疗中心数量持续攀升，“十四五”期间，国家将支持各地建设 120 个左右省级区域医疗中心，中央预算投资补助每个项目最高 2 亿元。2022 年 12 月以来，分级诊疗相关政策加速落地，信息化份额有望向头部集中。 产品升级+战略协同，加速市场份额获取 加速推进慧康云 2.0，2021 年，公司推出创业慧康云 2.0 战略，创业慧康云 2.0 产品全面采用云化架构，交付和运营效率显著提升。2021 年，公司新一代“慧康云 2.0”全面云化解决方案在三家医疗机构成功上线，客户反馈良好，预计后续有望加速推广，或有望助力公司毛利率进一步提升。携手飞利浦打造新一代 EMR 软件 CTasy。2022 年 6 月，公司和飞利浦签订战略合作协议，协同销售，与飞利浦协同拓展医院客户，预计后期 CTasy有望加速为公司贡献收入。 投资建议：预计公司 2022-2024 年实现收入 15.94/20.98/27.31 元，归母净利润 0.51/4.24/6.21 亿元。选取医疗信息化行业公司卫宁健康/嘉和美康及产品化程度近似公司恒生电子作为可比公司，给予公司 2023 年 PE 47X，对应公司目标市值 199 亿元，对应目标价 12.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医院信息化预算支出不及预期；电子病历等评级政策不及预期；交付进度不及预期；回款进度不及预期。 风险提示：研发成果不及预期；市场竞争加剧；互联网医疗政策不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,632.84 1,898.98 1,593.85 2,097.67 2,731.04 增长率(%) 10.34 16.30 (16.07) 31.61 30.19 EBITDA(百万元) 613.62 777.51 378.12 591.48 787.56 净利润(百万元) 332.34 413.04 50.94 424.28 620.68 增长率(%) 5.82 24.28 (87.67) 732.86 46.29 EPS(元/股) 0.21 0.27 0.03 0.27 0.40 市盈率(P/E) 42.47 34.17 277.06 33.27 22.74 市净率(P/B) 3.41 3.09 3.06 2.83 2.55 市销率(P/S) 8.64 7.43 8.86 6.73 5.17 EV/EBITDA 23.36 19.97 31.94 20.92 14.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2022/022022/062022/102023/02创业慧康创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升 .......................................................................... 3 1.1. 发展历程：公共卫生起家，二十年砥砺成为公卫+医院龙头 ........................................ 3 1.2. 经营状况：收入利润高复合增速，聚焦核心医疗业务 .................................................... 4 1.3. 管理改善：引入飞利浦，发布股权激励 ................................................................................ 5 2. 评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗 IT 市场多维驱动 .................................................. 6 2.1. “三位一体”智慧医院评级要求持续，医疗 IT 市场需求底座坚实 ............................ 6 2.2. 新医院建设进入加速期，信息化要求显著提升 ...................................................