银行业点评报告：下调MPA结构性参数影响有多大？

行业报告 | 行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2018 年 07 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:从基金持仓看银行股：2Q18 持仓持续走低，政策与低估值共振可期》 2018-07-27 2 《银行-行业点评:723 国常会点评：既保经济也稳杠杆，银行股反弹有望延续》 2018-07-26 3 《银行-行业投资策略:2018 年中期投资策略：业绩依然向好，政策调整催化》 2018-07-24 行业走势图 下调 MPA 结构性参数影响有多大？ 事件： 2018 年 7 月 25 日，据彭博新闻社报道，知情人士表示，部分银行周三收到央行下发的通知称，为支持地方法人金融机构满足有效信贷需求，央行下调宏观审慎监管框架（MPA）中的结构性参数，初步定为下调 0.5 个点左右。 点评： 信贷投放受多个因素制约，稳信用之下多个约束已放松 国内银行信贷投放受多个因素制约：1、一般贷款额度管控（狭义信贷额度）；2、广义信贷额度管控（2016 年起）；3、银保监会资本充足率监管要求；4、银行自身负债情况；5、银行自身资产端风险偏好（合意的信贷需求）；6.流动性监管指标及其他。 央行放松信贷额度管控，货币政策转为宽松以及多次降准降低银行负债压力，以及下调 MPA 参数大幅提升了广义信贷增速上限后，信贷投放主要制约因素为资本压力以及银行自身风险偏好。至此，资本充足率成为银行业务扩张的主要实质约束。 广义信贷放松：对区域性中小银行影响较显著 据我们对 A 股上市银行的测算，结构性参数由 1 下调至 0.5 之后，广义信贷增速的 上限向 上拓宽 的 幅度在 14%-21% （从 原 来的 10%-18% 抬 升 至24%-38%），对 A 股 25 家上市银行都比较宽松。对规模较大的上市银行影响较小，因其增长瓶颈不在这里；而对中小银行，此前广义信贷制约较为明显，放松的影响预计较显著。 资本约束：商业银行整体贷款增长空间达 38.3 万亿，但结构性问题突出 在信贷投放的多个约束放松后，资本成为主要约束。据我们测算，商业银行整体贷款增长空间达 38.3 万亿，空间是比较大的。我们认为，就商业银行整体而言，表内仍有足够的空间接纳合格的表外资产回表。大行核心一级资本较充足，潜在贷款增长空间大，受资本制约较小；而除招行外的多数股份行以及部分大型城商行核心一级资本压力较大，贷款增长空间受限。 投资建议：政策全面较大调整与低估值共振，板块反弹行情或延续我们认为，银行板块有望显著受益于广义信贷放松，政策全面较大调整支撑经济增长，也将缓解市场对资产质量的悲观预期，支撑银行股估值修复。 力推基本面明确的四大行和零售银行龙头，看好上海银行和中信银行 H 股。特别是，我们认为，上海银行、宁波银行有望大幅受益于广义信贷额度放松。 风险提示：外部环境不确定性加强；财政政策力度不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-27 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002142.SZ 宁波银行 16.84 买入 1.84 2.24 2.73 3.34 9.15 7.52 6.17 5.04 600036.SH 招商银行 28.09 买入 2.78 3.30 3.93 4.70 10.10 8.51 7.15 5.98 601288.SH 农业银行 3.59 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.08 5.98 5.28 4.72 601398.SH 工商银行 5.54 买入 0.80 0.87 0.95 1.05 6.93 6.37 5.83 5.28 601939.SH 建设银行 6.85 增持 0.97 1.06 1.17 1.31 7.06 6.46 5.85 5.23 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-072017-112018-03银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 财联社 7 月 25 日讯，据彭博新闻社报道，知情人士表示，部分银行周三收到央行下发的通知称，为支持地方法人金融机构满足有效信贷需求，央行下调宏观审慎监管框架（MPA）中的结构性参数，初步定为下调 0.5 个点左右。知情人士称，根据此前 MPA 中的宏观审慎资本充足率计算方法，结构性参数下调后，宏观审慎资本充足率要求将相应下降下调自二季度 MPA 审核开始实施。中国央行在非工作时间未立即回复彭博寻求置评的传真。 图 1：财联社报道“中国央行据称下调 MPA 关键参数” 资料来源：财联社，天风证券研究所 点评： MPA 参数放松符合逻辑，稳信用以支持经济增长 稳信用以支持经济增长。过去几个月，在内有经济下行压力外有中美贸易摩擦长期化之下，货币、信贷与财政政策已进行了全面的较大调整。723 国常会亦明确强调了“积极的财政政策更加积极”和“稳健的货币政策要松紧适度”，在上半年去杠杆初见成效、社融低迷、贸易战升级的背景下，货币、信贷、财政政策逐步转为宽松。 我们认为，政策转为宽松的意图是，在控制融资平台（对融资平台政策也有边际放松）、房地产融资等前提下，通过宽松的货币与信贷政策，引导信贷资源流向一般企业（融资平台与房地产外），降低其融资成本，以支持实体经济发展，并降低对投资与房地产的依赖。 图 2：7 月 23 日国常会要点 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 MPA 参数放松符合逻辑。首先，放松 MPA 考核参数，与近期政策调整的大方向一致；其次，央行在《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中已明确提出，合理调整 MPA 考核有关参数，发挥逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表。 图 3：央行于资管新规执行细则中明确，合理调整 MPA 有关参数，支持表外资产回表 资料来源：人民银行官网，天风证券研究所 信贷投放受制于多个因素，但制约因素已明显减少 商业银行信贷受制于多个因素：央行一般贷款额度管控（狭义信贷额度）、央行 MPA 广义信贷额度管控、银保监会资本充足率要求、银行自身负债端资金来源、银行自身资产端风险偏好、以及流动性监管指标等。 国内银行信贷投放主要制约因素 1. 央行一般贷款额度管控（狭义信贷额度）。指的是央行对银行在一个年度内的贷款总额或贷款最高额度加以限定，包括在特定时机对部分银行展开的“窗口指导”。 2. 央行MPA考核广义信贷额度管控。在MPA体系中共有两处对广义信贷增速构成限制：一是在七大方