普蕊斯(301257)SMO龙头企业， 2023年有望迎来戴维斯双击

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗服务 SMO 龙头企业， 2023 年有望迎来戴维斯双击 核心观点 普蕊斯是国内 SMO 龙头企业，服务的客户以跨国药企、国内大型制药企业、CRO 为主，2022H1 订单增速达到 57.8%，预计将维持高增速，支撑公司 2023 年收入高增长。此外，2023 年疫情扰动有望减轻，防疫支出减少，推动净利润率提升，有望迎来戴维斯双击。 简评 SMO 行业发展快速，龙头企业优势突出 SMO 负责伴随着新药研发活动而发生的，除医学判断以外的所有事务的管理。SMO 将项目管理功能导入新药研发临床试验过程，从临床试验机构角度出发，以高效、经济的方法引导、推进临床试验进度，提高试验的质量，确保临床研究过程符合GCP 和研究方案的规定，从而促进临床试验研究的规范化发展。2015 年之后，国内药监部门对临床数据的质量要求提高，同时国内创新药快速发展，制药企业的新药临床试验对 SMO 服务的需求迅速增加。 公司项目经验丰富，助力多个创新药上市。公司 SMO 执行项目数量稳步增长，承接的项目以管理难度大、流程复杂的新药临床试验为主，因此公司积累了丰富的项目执行经验。截至2022H1，公司正在进行的 SMO 执行项目 1184 个，累计承接超过2100 个国际和国内 SMO 项目，其中，公司参与客户 ADC 项目16 个，参与双抗项目 19 个，参与 CAR-T 项目 45 个，参与 PD-1、PD-L１项目 100 个，参与新冠项目 10 余个。 重要财务指标 主要财务数据和预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 335 503 586 876 1,144 (+/-)YoY(%) 10.5% 50.0% 16.5% 49.5% 30.6% 净利润（百万元） 35 58 50 95 156 (+/-)YoY(%) -32.5% 63.6% -13.0% 89.3% 64.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.95 0.82 1.56 2.56 毛利率(%) 29.1% 26.1% 24.0% 25.5% 28.0% 净资产收益率(%) 21.4% 25.2% 5.5% 9.5% 13.5% P/E(倍) / / 70.94 37.47 22.80 P/B(倍) / / 3.92 3.54 3.07 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn SAC 编号:s1440520030001 SFC 编号:BPW879 阳明春 yangmingchun@csc.com.cn 010-86451495 SAC 编号:s1440521070004 发布日期： 2023 年 02 月 07 日 当前股价： 61.18 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 27.67/22.03 24.12/15.46 / 12 月最高/最低价（元） 74.64/40.14 总股本（万股） 6,097.50 流通 A 股（万股） 1,500.00 总市值（亿元） 35.64 流通市值（亿元） 8.77 近 3 月日均成交量（万） 95.58 主要股东 石河子市玺泰股权投资合伙企业(有限合伙) 18.64% 股价表现 相关研究报告 -46%-26%-6%14%34%普蕊斯深证成指普蕊斯(301257.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 普蕊斯 请参阅最后一页的重要声明 公司客户类型丰富，单个客户影响较小。公司客户分散，统计 2019-2021 年数据发现前五大客户收入占比分别为 23.4%、25.5%、25.7%，单个客户占比较低，订单变化对公司业绩影响不大。公司客户类型以跨国药企、国内大型制药企业、biotech 龙头企业、CRO 公司为主，2021 年收入贡献 300 万元以上的客户合计贡献收入 3.49亿元，占比达到 69.3%，其中大型制药公司占比 35.4%（其中 MNC 占比 17.9%，国内大型制药公司占比 17.5%），CRO 公司占比 11.5%，biotech 占比 21.6%。 表 1:普蕊斯 2019-2021 年前五大客户情况 期间 序号 客户名称 金额(万元) 营收占比 期间 序号 客户名称 金额(万元) 营收占比 期间 序号 客户名称 金额 (万元) 营收占比 2021年 1 恒瑞医药 2985.8 5.94% 2020年 1 恒瑞医药 1,946.0 5.80% 2019年 1 基石药业 2,316.4 7.63% 2 默沙东 2918.8 5.80% 2 康方生物 1,758.7 5.25% 2 豪森药业 1,377.2 4.54% 3 基石药业 2689.8 5.35% 3 默沙东 1,728.1 5.15% 3 恒瑞医药 1,283.2 4.23% 4 康方生物 2320.9 4.61% 4 基石药业 1,587.0 4.73% 4 东曜药业 1,065.1 3.51% 5 精鼎医药 1997.2 3.97% 5 精鼎医药 1,535.7 4.58% 5 BMS 1,052.5 3.47% 合计 12912.5 25.67% 合计 8,555.4 25.52% 合计 7,094.4 23.37% 资料来源：公司招股书，中信建投证券 订单持续增长，支撑公司业绩增长。公司作为中国最早一批进入 SMO 行业的企业，拥有超过 3400 名专业的业务人员，服务 740 余家临床试验机构，范围覆盖全国 160 多个城市，具备累计超过 2100 个临床项目经验。多年来在行业内积累的项目经验与专业品牌帮助公司持续获得订单，2022 年 H1 公司新增订单 4.87 亿元，同比增长 57.8%。 表 2:普蕊斯订单情况 业绩期 2019.12.31 2020.12.31 2021.12.31 2022.06.30 新签订单（万元） 30,354.47 33,529.06 50,296.67 48,732.73 在执行项目合同金额（万元） 126,212.26 172,485.49 250,752.45 在执行项目数量（个） 587 836 1,102 1184 资料来源：公司公告，中信建投证券 疫情影响减弱，2023 年盈利能力有望提升 2022 年疫情散发，公司费用增加。2022 年以来，国内疫情多发散发，对医疗机构的正常运营与临床试验项目的开展造成了干扰。由于公司 SMO 业务主要工作场景是在医疗机构当中，因此疫情对公司业务经营造成了不利影响。2022H1，