江波龙(301308)公司动态点评：信创国产化加速驱动，存储模组龙头成长可期

桂林旅游（000978）公司动态点评 2017 年 07 月 18 日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023 年 2 月 2 日 目前股价 69.61 总市值（亿元） 287.39 流通市值（亿元） 21.98 总股本（万股） 41,286 流通股本（万股） 3,158 12 个月最高/最低 101.13/48.04 分析师：唐泓翼 S1070521120001 ☎ 0755-83559732  tanghongyi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<消费电子需求低迷，信创开启二次成长>> 2022-10-25 信创国产化加速驱动，存储模组龙头成长可期 ——江波龙（301308）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7276 9749 8688 10465 12567 (+/-%) 27.2% 34.0% -10.9% 20.5% 20.1% 归母净利润（百万元） 276 1013 79 383 668 (+/-%) 115.5% 266.7% -92.2% 385.6% 74.5% 摊薄 EPS（元/股） 0.74 2.73 0.19 0.93 1.62 PE 94 25 364 75 43 资料来源：长城证券研究院 ◼ 江波龙：国产“存储器第一股”，持续丰富产品矩阵 江波龙于 2022 年 8 月 5 日以“存储器第一股”上市，目前公司主营业务包含四大类：嵌入式存储、移动存储、固态硬盘和内存条，2021 年营收占比分别为 49.0%，22.7%，21.6%和 6.7%；毛利率分别为 24.28%，23.53%，12.37%和 0.80%。公司预告 2022 年预计实现归母净利润 0.57~0.85 亿元，同比下降92%~94%，扣非净利润 0.31~0.47 亿元，同比下降 95%~97%。 ◼ 董事长蔡华波：23 年深耕存储事业，打造国内第一的存储模组厂商 自 1999 年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为存储技术性的品牌公司，市场地位领先。据 CFM 数据，公司 2021 年 eMMC＆UFS 市占率为6.5%，位列全球第六，国内第一。据 Omdia 数据，2021 年 Lexar 存储卡全球市占第二，Lexar 闪存盘(U 盘)全球市占第三。 ◼ 获大基金 6 亿青睐，国家级专精特新“小巨人”，合作下游多家龙头客户 公司已形成自主可控的固件开发技术，存储芯片晶圆级测试技术业内领先，不仅吸引大基金斥资 6 亿元，以 140 元/股的高价入股，持股比例为 6.93%，成为江波龙第二大股东，还成功入选获评 2022 年国家级专精特新“小巨人”企业。公司目前已进入闻泰科技、中兴通讯、联想、亚马逊、长安汽车等多家下游行业龙头客户供应链体系。 ◼ 自主可控大势所趋，国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿 据 WSTS 预测，2022 年全球存储器市场将达 1538 亿美元，据 IC Insights 数据，2021 年全球存储市场中 DRAM 和 NAND Flash 合计占比达 97%，目前二者市场集中度高，国产替代空间巨大。据 IDC 数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间将达 1157 亿元。公司入榜 2021 信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。 ◼ 国内存储器龙头厂商，国内信创市场需求强驱动，维持“增持”评级 公司作为国内存储器龙头厂商，在存储国产替代进程加速和国内信创市场需求强劲的背景下，中长期成长空间广阔，预计公司 2022~2024 年净利润，分别为 0.79/3.83/6.68 亿元，对应增速为-92%/386%/75%，对应 22/23/24 年 PE为 364/75/43 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：研发不及预期；市场风险；产能受限；疫情风险等。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%21/1222/322/722/1023/1江波龙电子沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 江波龙近期动态点评 1.1 江波龙：国产“存储器第一股”，持续丰富产品矩阵 江波龙成立于 1999 年，在 2022 年 8 月 5 日以“存储器第一股”上市，主要从事 Flash及 DRAM 存储器的研发、设计和销售。公司预告 2022 年预计实现归母净利润0.57~0.85 亿元，同比下降 92%~94%，扣非净利润 0.31~0.47 亿元，同比下降 95%~97%。其中，归母净利润下降的原因主要来自于下游消费电子市场需求低迷以及 22 年公司存货计提减值准备达 1.44~1.64 亿元，同比增长约 141%(取中位数 1.54 亿元)。 图 1：江波龙 2018-2021 年营收实现连续四年增长 图 2：江波龙 2018-2021 年归母净利润实现连续四年增长 资料来源：iFind，长城证券研究院整理 资料来源：iFind，长城证券研究院整理 目前公司主要核心业务在四个方面：嵌入式存储、移动存储、固态硬盘和内存条，占比分别为 49.0%，22.7%，21.6%和 6.7%。公司第一大业务为嵌入式存储，2021 年该业务实现营收 47.81 亿元，占总营收比重为 49.0%，同比增长 46%，毛利率达 24.28%；公司第二大业务为移动存储，2021 年该业务实现营收 22.14 亿元，占总营收比重为 22.7%，同比增长 19%，毛利率达 23.53%；公司第三大业务为固态硬盘，2021 年该业务实现营收 21.00 亿元，占总营收比重为 21.6%，同比增长 11%，毛利率达 12.37%；公司第四大业务为内存条，2021 年该业务实现营收 6.53 亿元，占总营收比重为 6.7%，同比增长166%，毛利率达 0.80%。 图 3：江波龙 22Q3 实现毛利率 15.48%，净利率 3.16% 图 4：嵌入式存储作为第一大业务，21 年营收 47.81 亿元 资料来源：iFind，长城证券研究院整理 资料来源：iFind，长城证券研究院整理 公司长期聚焦存储产业，从 Flash 到 DRAM、从消费类到工规级、企业级，持续丰富形成“嵌入式存储+移动存储+固态硬盘+内存条”存储产品线、匹配多样化的应用场景。其中，在嵌入式存储领域，目前公司已发布 UFS 3.1 产品，主力产品 eMMC 5.1 已批量出货，公司在中国大陆率先推出了 512 Mb SLC NAND Flash 小容量存储芯片。在固态硬42.28 57.21 72.76 97.49 66.28 -20%-10%0%10%20%30%40%0204060