翱捷科技(688220)4Q22：营收环比增长，亏损显著收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技 (688220 CH) 4Q22：营收环比增长，亏损显著收窄 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 80.70 2023 年 2 月 02 日│中国内地 半导体 22 年下游终端需求疲软，公司营收增长受阻 翱捷科技预计 2022 年实现营收 21.39 亿元（yoy：+0.09%），归母净利润-2.56亿元（亏损同比缩窄 3.33 亿元），扣非净利润-3.69 亿元（亏损同比缩窄 1.99亿元）。其中，4Q22 营收 5.56 亿元（yoy：-21.06%，qoq：+10.58%），扣非归母净利润-1.04 亿元（亏损环比缩窄 0.29 亿元）。由于下游终端市场需求疲软及去库存压力，公司全年营收增长同比大幅降速，但得益于毛利率的持续改善及良好的费用管控，亏损敞口大幅收窄。我们暂时维持 2023/24年营收预测 28.12/36.62 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性及长期智能手机 SoC 布局，给予 12x 23PS（可比公司 Wind 一致预期 8x 23PS），维持目标价 80.7 元，“买入”评级。 4Q22 回顾：物联网需求有所回暖，营收环比改善 2022 年下游终端需求降温，公司蜂窝基带芯片收入仍保持同比增长，主要受益于在 Cat.1 及 Cat.4 市场份额提升。在非蜂窝芯片领域，公司 WiFi及 WiFi/BLE combo 芯片营收受智能家电市场下行周期影响预计同比出现下滑。综合来看，公司 2022 年收入同比仅增长 0.09%。单季度而言，4Q22物联网需求有所回暖，叠加年底旺季，公司营收环比增长 10.58%至 5.56亿元，单季研发投入基本保持稳定（约 2.65 亿元），使得亏损敞口进一步收窄，整体经营情况较三季度出现边际改善。此外，得益于新一代芯片产品在芯片业务结构中逐步提升，以及芯片定制、IP 授权业务收入增幅较大，2022年公司综合毛利率同比有所提升。 23 年展望：下游需求复苏，4G 智能手机 SoC 进入配合客户调试阶段 目前公司经销商库存水位较低，随着消费电子及物联网市场需求逐步复苏，我们预计 23 年公司营收有望恢复同比两位数增长，除行业因素外，主要得益于：1）4G 物联网芯片持续迭代推动市场份额提升；2）新一代可穿戴芯片导入新客户（智能手表等）。长期来看，目前公司模组产品在陕汽商用车、东风小康乘用及商用车等均已有应用，未来将会进一步丰富中控等促进汽车智能化的芯片布局。同时，公司 4G 智能手机芯片完成量产版流片后将陆续开始配合客户进行调试，2024 年有望产生营收贡献。 投资建议：目标价 80.7 元，维持“买入”评级 长期来看公司将持续受益于物联网行业的快速增长以及自身份额的提升，并将触角拓宽至更加广阔的智能手机领域，有望打开长期空间。我们暂时维持2023/24 年收入预测 28.12/36.62 亿元，给予 12 倍 23PS（可比公司一致预期 8x 23PS），维持目标价 80.7 元，“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 80.70 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 56.79 市值 (人民币百万) 23,755 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 45.52 52 周价格范围 (人民币) 55.98-92.40 BVPS (人民币) 18.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,081 2,137 2,139 2,812 3,662 +/-% 171.64 97.69 0.10 31.47 30.20 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,327) (589.39) (255.78) (221.81) 85.34 +/-% (298.69) 74.67 56.60 13.28 138.48 EPS (人民币，最新摊薄) (5.56) (1.41) (0.61) (0.53) 0.20 ROE (%) (192.81) (41.52) (5.75) (2.90) 1.13 PE (倍) (10.06) (39.73) (91.55) (105.57) 274.38 PB (倍) 13.71 20.70 3.02 3.11 3.07 EV EBITDA (倍) (10.16) (56.25) (149.48) 1,625 41.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(1)365565748493Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23(%)(人民币)翱捷科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 翱捷科技 (688220 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 翱捷科技季度营收及同比增速 图表3： 翱捷科技季度归母净利润及同比增速 注明：4Q22 为业绩预告数据 资料来源：Wind，华泰研究 注明：4Q22 为业绩预告数据 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q222Q223Q224Q22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAA(Huatai)AA(Huatai)(Huatai)(Huatai)(Old)(Old)(Old)变化变化变化营业收入55752350355610812137213928123662228328123662-6%0%0%YoY (%)31%15%-9%-21%172%98%0%31%30%7%23%30%营业成本3463366088231557134418612399145918612399毛利21218619025858079595212638249521263OPEX24926429525971168107911951202114911951202-6%0%0%营业利润-34-58-100-2331-571-261-22686-306-22