综合金融服务行业：金融独角兽系列之二，京东金融，打通金融场景，剑指科技输出

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告行业专题报告 2018 年 08 月 09 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-36.95%-26.60%-16.26%-5.91%4.44%14.79%2017/82017/112018/22018/5综合金融服务海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费属性强化，保险股相对收益仍可期》2018.08.05 《政策微调，反弹可期》2018.07.29 《资管细则放松，投资边际改善，反弹可期》2018.07.22 [Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 京东金融：打通金融场景，剑指科技输出 ——金融独角兽系列之二 [Table_Summary]投资要点：  从集团剥离开启独立经营，签署 B 轮融资协议、投后估值约 1330 亿元。2016年 1 月公司 A 轮融资 66.5 亿元，交易后估值 466.5 亿元。2017 年中期公司从京东集团剥离，成为仅由国内投资者持股的企业，或有利于未来国内融资计划开展以及牌照的获取。公司目前已成功建立十一大业务板块，致力于打造一站式在线投融资平台。2018 年 7 月签署 B 轮融资协议，投后估值约 1330 亿元。 消费金融：打通金融场景，成本控制有效。京东白条是首款互联网消费金融信用支付产品，受益于京东商城场景的多样化以及信用赊购消费者需求的不断增长，白条业务上线三年后授信用户便超 1.2 亿人。在消费金融业务体量远不及蚂蚁金服的情况下，公司消费金融平均资金成本仍能维持在 5.5%，与蚂蚁金服一致；且白条较蚂蚁花呗分期费率相对较低，对消费者更具吸引力。17 年白条在京东 GMV 渗透率为 4.3%，随着消费信贷规模扩大以及互联网消费金融向龙头集中，假设白条渗透率提升至 7%，白条交易额有望达到 910 亿元以上。 供应链金融：为供应商提供完整供应链解决方案，增强捆绑粘性。京保贝针对自营供应商，期末逾期率仅为 0.01%，适用于多种供应链模式，现已对外全面开放，为消费品分销、物流运输等行业提供全新供应链解决方案。京小贷针对开放平台(POP)商家提供定制化信贷服务， 2017 年平均利息在 12%-18%之间，远高于京保贝。供应链金融为客户解决资金周转需求，增强供应商的捆绑粘性。  支付业务：起步晚、发展快、攻线下、谋合作。京东支付业务较支付宝起步较晚，其崛起方式为与银联合作、快速切入线下支付市场，现已串联京东支付、白条、小金库等产品，打造大支付体系。公司与银行合作推出白条闪付，可在银联境内超过 1000 万台活跃 POS 的终端实现“一刷即付”，推动 2017 年支付业务线下交易规模增长近 1000%。17Q4，来自京东金融和京东商城的支付业务占比达 85%，我们认为在移动端第三方支付交易规模高速增长的背景下，公司支付业务将持续受益于京东金融用户数提升和京东商城 GMV 扩张。 财富管理：个人、企业、高端理财三管齐下。在个人理财业务方面，京东小金库收益高，竞争力强。根据 6 月 21 日数据，京东小金库七日年化收益比余额宝高出 0.43 个百分点，万份收益高出 0.08 元。企业理财不设门槛、快速赎回，满足企业流动性要求。根据我们测算，公司财富管理业务总规模将有望突破千亿，与部分公募基金规模相当。 大数据和风控能力是公司的核心优势。公司每天新增数据量 200TB，大于部分小型科技公司 1 年的数据增量，在数据量、数据源、数据处理能力以及 AI、区块链等最前沿技术方面处于世界领先水平。公司具有强大的风控、反欺诈能力，风险用户识别算法研究已处行业顶尖，京东白条不良率持续低于行业平均水平。公司强大的数据能力不仅保障了内部稳健运营，亦可以很好地进行对外输出。 定位全新 B2B2C 模式，转型轻资产。公司已明确未来将以科技输出为主，把重心从直接服务用户转变为向金融机构、企业、城市等提供相应技术服务，从而转型轻资产企业。场景、数据、科技优势+B 端蓝海启航，我们看好公司战略定位与发展前景。 风险提示：互联网金融行业政策规范力度持续加大。行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录1.从内部创业到独立的全球化金融科技公司 ................................................................. 62.用技术打通金融场景，持续创造全新产品形态 .......................................................... 92.1 消费金融：场景、风控、成本优势突出 ............................................................. 10 2.2 供应链金融：为供应商和第三方商户提供完整供应链解决方案 ........................ 14 2.3 支付服务：崛起速度快，对京东体系依赖度高 .................................................. 16 2.4 财富管理：个人、企业、高端理财三管齐下 ..................................................... 18 2.5 综合化金融业务：以四大核心业务为依托，完善一站式金融布局 ..................... 20 2.5.1 众筹业务：稳居国内第一，开启规范化发展 ............................................ 20 2.5.2 保险业务：创新白条购险，增资安联拿下保险牌照 ................................. 21 2.5.3 证券业务：基于商城数据开展证券分析，大数据能力支持量化投资 ....... 22 2.5.4 金融科技：ABS 云平台为业内金融输出代表项目 .................................... 22 2.5.5 农村金融：践行普惠金融的重要体现 ....................................................... 24 2.5.6 城市计算：通过技术输出服务全社会 ....................................................... 24 2.5.7 海外事业：进军东南亚，积极孵化海外创新型业务 ................................. 25 3．技术优势系核心竞争力，战略转型 B 端迎广阔蓝海市场........