二季度公募基金转债配置情况：基金投资者如何应对二季度下跌？

固定收益 | 固定收益点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金投资者如何应对二季度下跌？证券研究报告 2018 年 07 月 30 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 韩洲枫 联系人 hanzhoufeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：高评级下行，中低评级上 行 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-07-29）》 2018-07-29 2 《固定收益：转债行情能否延续-可转 债 市 场 周 报 （ 2018.7.29 ）》 2018-07-29 3 《固定收益：“宽信用”如何收窄信用 利 差 ？ - 信 用 债 市 场 周 报（2018-07-29）》 2018-07-29 二季度公募基金转债配置情况 转债市场低迷，呈现一定抗跌性 二季度，受到内忧（金融去杠杆）外患（中美贸易摩擦），权益市场大幅走弱，转债在二季度呈现了相对抗跌，指数下跌 6.17%。一方面转债债底保护，另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后，股市和转债估值都在历史底部，不少机构选择增加转债配置，支撑了转债相对股市的抗跌性。 基金投资者如何应对二季度下跌？ 二级债基逆势增持：权益市场行情低迷，股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。但是，二级债基逆势增持，持仓量上升 1%，左侧布局的意图明显 什么样的转债在被增持/减持：二季度中，基金增持的对象主要是基本面受认可，流动性尚可的转债（宁行、东财）、高等级债性 EB、值附近的高弹性转债；基金减持的转债主要是弹性较差的周期个券（宝武 EB，中油 EB）和基本面没有改善的金融个券 受关注的基金普遍增持转债：Q2 中，如易方达安心回报的等二级债基和转债基金均选择增持转债，但是方向不一。长信可转债继续增持金融转债，中低价格并且具备一定弹性的转债也成为较为主流的增持方向。 风险提示：转债市场下跌，基金持有量持续下行 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 二季度公募基金转债配置情况 1.1. 二季度转债市场情况 可转债二季度发行数量多，但是规模不大。二季度发行转债 10 只，可转债发行整体呈现量多规模小的特征。规模在 20 亿左右的转债仅新凤和湖广两只，其他转债的规模都小于10 亿。小规模转债的发行数量增加，无意增加了转债研究的跟踪难度，特别是一些基本面不那么好的正股对应的转债，本身就缺少行业研究覆盖，对于转债的研究，博弈的成分大于基本面研究成分。 图 1：二季度发行的转债 资料来源：wind，天风证券研究所 二季度大类资产商品利率走强，权益市场走弱。二季度，受到内忧（金融去杠杆）外患（中美贸易摩擦），权益市场大幅走弱，上证指数和创业板指分别下跌-11.29%、-18.28%。转债在二季度呈现了相对抗跌，指数下跌 6.17%。转债呈现一定程度的抗跌性，一方面转债债底保护，另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后，股市和转债估值都在历史底部，不少机构选择增加转债配置，支撑了转债相对股市的抗跌性。 图 2：大类资产二季度涨跌幅（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 个券跌多涨少。在权益市场低迷的二季度中，转债个券普遍下跌，上涨的转债规模都相对较小，且以成长风格为主：如康泰、星源等。下跌的转债主要是转债随着正股下跌，如道氏、艾华、铁汉等。此外，因为金融去杠杆，信用风险显著加大，债性转债在二季度下跌幅度也不小，债性转债的 YTM 已经到了历史较高值。 -20-15-10-50510南华商品指数上证指数创业板指中证转债 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：二季度转债整体走势低迷 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2. 二季度公募基金转债配置情况 指数低迷，公募基金转债的配置显著下降。二季度公募基金配置转债规模绝对额下降 7.1%，转债市值占公募基金债券投资市值比例环比上升 0.19%至 0.83%，仍然低于 1%。 同样，在持仓量下降的背景下，转债持仓规模，公募基金的转债持仓量占转债整体市值小幅下降 1.2%至 26.14%。 图 4： 二季度公募基金转债配置规模 图 5：二季度转债持仓市值占转债总规模比重 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 混合基金和债基持仓小幅下降。按基金分类，股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。其中股票基金持有转债规模顺势降低，接近于 0；混合基金和债券基金持有转债规模小幅减少，分别下降 9.66%（113.38 亿）、3.24%（274.89%）。 二级债基逆势增持，左侧布局。其中，债券基金中，持有转债较多的二级债基转债持有量反而小幅上升 1%（193.98 亿），一级债基持仓下降 6%（44.6 亿），中长型债基大幅下降 21.21%。在正股下跌的二季度，二级债基逆市增持，左侧布局的意图明显。 -60-40-200204060康泰转债万信转债星源转债三一转债永东转债宝信转债(退市)济川转债15天集EB无锡转债17桐昆EB道氏转债艾华转债蓝标转债众信转债铁汉转债林洋转债顺昌转债隆基转债久其转债辉丰转债转债涨跌幅(%)正股涨跌幅(%)转债涨幅前十转债跌幅前十00.10.20.30.40.50.60.70.80.90501001502002503003504004502016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2基金配置规模占债券投资市值比（右）%亿0102030405060702016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2% 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 6：各类型基金二季度转债配置市值情况 图 7：各类型债券基金二季度转债配置市值情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 从各债券基金配置情况来看，去除转债基金后，配置格局与季度差异并不大，大部分债券基金配置转债比例仍然低于 5%，转债市值占比在 5%-10%和 10%-20%的分别占基金数量 18%、14%。 图 8：公募基金转债持仓比例分布（除去转债基金） 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 二季度转债基金配置情况 2.1. 二季度转债基金运行情况 转债基金整体净值下滑。表现最好的是南方希元转债基金（华富转债基金中报未发布，故未纳入），因为该基金是在一季度末建立，二季度恰好是建仓期，跌幅相对较小。其次是招商可转债，该基金近两年的风格都是偏债转债为主，因此在二季度跌幅较小。大部分可转债基金净值下跌幅度均在 5%左右，主要是受到市场行情拖累。 表 1：二季度转债基金运行情况 基金名称 基金类型 基金单位净值 Q2 基金单位净值 Q1 净值增长（%） 南方希元可转债 混合债券型二级基金 0.975 1.001 -2.558 招商可转债 混合债券型一级基金 0.879 0.903 -2.658