港股策略专题：香港市场IPO专题（一），井然的市肆

策略报告 | 投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股策略专题证券研究报告 2018 年 07 月 25 日 作者 梁金鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060001 liangjinxin@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：基金二季报持仓分析》 2018-07-23 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-公募基金中报概览-一周资金面及 市 场 情 绪 监 控 （ 0716-0720 ）》 2018-07-23 3 《投资策略：投资策略-医药行业 2018年中期投资策略：革新与消费，产业赋能加速升级》 2018-07-23 香港市场 IPO 专题（一）：井然的市肆 全球最主要的股权市场 2001 年至今（截至 2018/07/18），共有 1661 家企业在港交所成功上市，涵盖 31 个恒生二级行业，首发募资总额高达 32823.47 亿港元。根据港交所数据，2009 年以来港交所总集资金额超过 2624 亿美元，集资总额过去九年五度获得全球第一，香港市场已经逐步发展成为领先国际的 IPO 市场。2018 年4 月底，港交所推出新的上市政策，允许未有收益的生物科技企业及有意采用同股不同权的企业于香港上市，吸引来自中国内地及全球的“新经济”及创新企业赴港发展，香港未来有望成为新兴经济及创新产业的融资中心。 从 IPO 看港股：内陆企业为主，新经济成为新亮点 内陆企业成为香港 IPO 主力军。香港市场目前共有 2281 支股票，合计市值约 56 万亿港币，其中中资股市值占比为 61.3%。2001 年至今（截至 2018/7/18）1661 家成功在港上市的企业中，内陆企业占 813 家，成为香港市场 IPO 主力军。港股通提供与内地市场的联通渠道。2018 年上半年沪、深港股通日均成交额为 163 亿港元，较 17 年上升 66.3%，约占全部港股日均成交额的6.5%。港股通已经成为香港市场重要组成部分，也成为内地投资者接通全球市场方便、有效的跨境渠道。高效透明的上市审批制度及再融资渠道。根据港交所数据，2018 年上半年度（截至 6 月 29 日）195 家提请香港上市的企业中，188 家审批通过，7 家被拒，通过率达到了 96.4%。香港市场透明简易的审批制度、披露为本的审批方向，使得企业上市流程更加高效，否决率也因其过程的高透明度而相对较低。上市制度改革助力新兴经济及创新产业发展。2018 年 4 月 30 日，港交所推出新的上市政策，允许未有收益的生物科技企业及有意采用同股不同权的企业于香港上市。2018 年 7 月小米集团成功在港上市，成为港交所首家以不同投票权制度上市的企业。H 股“全流通”改革增强赴港上市吸引力。H 股“全流通”下内资股股东无需通过 VIE 架构便可直接在香港市场减持，未来将会吸引更多的内陆公司通过 H 股的模式赴港上市。股票上市表现：大盘股凸显长期价值，小盘股博弈性强 我们统计并分析了 2001 年 1 月至 2016 年 7 月 1298 家香港上市企业的回报率、交易额、换手率数据，发现平均来看上市导致高换手率周期约为 30 个交易日。市场对大型企业更倾向于长线投资，而对体量略小的企业，更倾向于赚取短线价差。结合剔除市场行情影响的相对指标来看，大型企业和微型企业行情因素贡献了 50%以上的上涨驱动力，IPO 与经济景气周期相关性较强；中小型企业与经济周期相关性偏弱。 IPO 之于流动性：影响 HIBOR，但不影响股指 我们筛选了 2001 年 1 月至 2016 年 7 月共 68 家首发募资总额超过 100 亿港元的上市企业作为样本，从银行间的流动性（HIBOR）以及市场流动性（指数涨跌幅）两个方面研究了大型企业上市对香港市场的流动性的影响。发现大型企业 IPO 短期内的确会对市场资金面产生一定影响，造成短期资金供求偏紧，但是长期来看 IPO 融资规模占市场交易总额比重较小，对整个市场的股价表现的影响并不显著。 风险提示：人民币汇率超预期波动；流动性危机。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球最主要的股权市场 ................................................................................................................ 4 2. 从 IPO 看港股：内陆企业为主，新经济成为新亮点 ............................................................. 5 2.1. 内陆企业成为香港 IPO 主力军 .................................................................................................. 5 2.2. 港股通提供与内地市场的联通渠道 ......................................................................................... 5 2.3. 高效透明的上市审批制度及再融资渠道 ................................................................................ 6 2.4. 上市制度改革助力新兴经济及创新产业发展 ..................................................................... 10 2.5. H 股“全流通”改革增强赴港上市吸引力 ........................................................................... 12 3. 股票上市表现：大盘股凸显长期价值，小盘股博弈性强 ................................................... 12 4. IPO 之于流动性：影响 HIBOR，但不影响股指 .................................................................... 14 图表目录 图 1：2001 年以来香港市场 IPO 募资总额 ............................................................................................. 4 图 2：2001 年以来香港市场 IPO 企业数量 .....................................................................................