行业龙头,顺势扩张
公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴通股份(603209) 证券研究报告 2023 年 01 月 26 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 34.75 元 目标价格 43.18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 200.00 流通 A 股股本(百万股) 50.00 A 股总市值(百万元) 6,950.00 流通 A 股市值(百万元) 1,737.50 每股净资产(元) 9.94 资产负债率(%) 23.74 一年内最高/最低(元) 39.20/18.86 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《兴通股份-半年报点评:趋势向好,短期扰动》 2022-08-10 2 《兴通股份-首次覆盖报告:行业龙头,随大炼化高成长》 2022-04-30 股价走势 行业龙头,顺势扩张 国产替代进口,需求持续增长 中国沿海液体化学品海运需求持续增长,2017-2021 年运量年化增速8.9%。需求增长的重要来源,是大炼化项目陆续投产,国产液体化学品替代进口产品。以 PX 和乙二醇为例,2017-2022 年 PX 月均产量年化增速 21%,而进口量-6%;2017-2022 年乙二醇月均产量年化增速 15%,而进口量-3%。随着全球炼厂产能向中国集中,未来液体化学品内贸运输需求有望继续增长。 收购同行运力,市场份额提升 兴通股份上市后,2022 年开始大量收购存量船舶运力,市场份额有望快速大幅上升。2022 年,兴通股份有 3 艘(2.5 万载重吨)新造沿海化学品船下水,购置 1 艘(2.7 万载重吨)沿海化学品船,退出 1 艘(0.65 万载重吨)沿海化学品船,合计增加 4.61 万载重吨,增幅 36%。2021 年兴通股份内贸化学品船运力份额 10%,我们预计 2022 年到 12.6%;2023-2025 年有望继续新造船、购置二手船,我们预计市场份额能到18.7%、22.8%、25.3%。我们预计 2022 年沿海 LPG 船运力份额 2.2%,未来通过新造船和购置二手船,2023-2025 年市场份额有望达到 5.3%、8.1%、10.6%。 行业景气阶段,开拓国际市场 由于内贸危化品航运市场容量有限,兴通股份从 2022 年开始拓展国际化学品航运市场。2022 年国际化学品船运价大幅上升,带来良好的发展机会。2022 年兴通股份购置 3 艘(6.53 万载重吨)外贸化学品二手船,并购置、新造 3 艘(3.25 万载重吨)在造外贸化学品船。随着二手船购置和新造船下水,2022-2025 年公司外贸化学品船运力也有望大幅增长。 调整盈利预测,上调目标价 2022 年下半年兴通股份船舶购置时间晚于预期、数量超过预期,有望带动 2023 年盈利大幅增长。2023-25 年继续扩张运力,盈利有望持续较快增长。调整 2022-24 年预测归母净利润至 2.07、3.52、4.54 亿元(原预测 2022-24 年为 2.49、3.18、4 亿元)。根据超额利润贴现法和可比公司 2023 年平均 PE,上调目标价至 43.18 元,维持“买入”评级。 风险提示:沿海危化品航运准入门槛下降,化工产品产量波动风险,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386.42 566.86 703.52 1,598.36 2,152.95 增长率(%) 32.36 46.70 24.11 127.19 34.70 EBITDA(百万元) 194.95 310.09 382.42 711.64 948.13 归属母公司净利润(百万元) 123.50 199.09 207.36 352.44 454.17 增长率(%) 42.25 61.21 4.16 69.96 28.86 EPS(元/股) 0.62 1.00 1.04 1.76 2.27 市盈率(P/E) 56.28 34.91 33.52 19.72 15.30 市净率(P/B) 10.35 7.98 3.41 2.97 2.55 市销率(P/S) 17.99 12.26 9.88 4.35 3.23 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.81 11.17 8.95 资料来源:wind,天风证券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%18%2022-012022-052022-09兴通股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1:中国的 PX 产量上升,进口量下滑 图 2:中国的乙二醇产量上升,进口量下滑 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3:兴通股份的运力规模有望大幅增长 图 4:兴通股份的沿海化学品船和液化气船运力份额有望上升 资料来源:Wind,公司公告,公司官网,中国船级社,天风证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,交通部,公司官网,天风证券研究所 综合超额利润贴现估值法和可比公司 2023 年 Wind 一致预期平均 PE,取两者平均值,给予兴通股份目标价 43.18 元。 根据超额利润贴现估值,兴通股份的每股合理价值为 50.02 元。危化品航运的景气度高,兴通股份盈利能力强,ROE 超过股权融资成本,因此适合用超额利润贴现估值。 表 1:兴通股份的贴现率核心假设 指标 假设 依据 无风险利率 3.5% 2010 年以来十年期国债收益率平均 3.49% 风险溢价 5% 近 5 年沪深 300 指数平均收益9.7%,沪深指数平均收益率为 4.3% 贝塔 0.9 内贸油化航运周期性较弱,兴通股份和盛航股份贝塔分别为 0.59和 0.77,但两者交易时间太少;国际油化航运周期性较强,中远海能和招商轮船贝塔分别为 0.89 和 0.94;内贸危化品仓储物流周期性也较弱,密尔克卫和宏川智慧贝塔分别为 0.85 和 0.99。因此假设兴通股份的贝塔为 0.9。 半显性期增长率 10% 加大沿海液化气船、外贸化学品船等市场布局,有望带动公司持续较快增长 永续增长率 2% 经济增速放缓,运输需求增长放缓 资料来源:Wind,天风证券研究所 根据估值模型,兴通股份的超额利润预测及贴现值如表 2。 0501001502002502016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07PX数量:万吨产量进口量0204060801001201402016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-0
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