建筑材料行业水泥-骨料：珠联璧合，续写华章

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料证券研究报告 2018 年 07 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 侯星辰 联系人 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:资管新规提 振 市 场 信 心 ， 看 好 周 期 反 弹 》 2018-07-22 2 《建筑材料-行业点评:验证淡季不淡，期待下半年旺季开启》 2018-07-19 3 《建筑材料-行业投资策略:建筑材料行业 2018 年中期策略报告： 龙头穿越周期，守望价值之美》 2018-07-18 行业走势图 水泥&骨料：珠联璧合，续写华章 核心观点 我们认为对于水泥企业而言，在国内新增产能受限、环保不断加码的情形下，发展骨料业务显然是非常好的业务补充。不啻如此，水泥企业自身所拥有的现金流好、业务协同度高的特征也同骨料业务环保趋严、投资门槛提升的趋势紧密契合，为水泥企业扩张骨料业务带来了难得的机遇。 环保趋严，资源稀缺，行业图变 骨料是一种基础建材，行业市场规模大。近年来，骨料行业面临的环保压力增大，导致行业的生存和进入门槛不断提升；同时，随着天然砂资源趋向枯竭，机制砂逐步成为主流，矿山资源愈发抢手；建筑、水泥等行业的企业逐步进入骨料行业，行业格局悄然生变。 水泥业务与骨料业务高度契合 骨料行业进入门槛提升意味着新进入者需要拥有强大的资金实力和良好的现金流状况，整体来看水泥行业优势明显，更重要的是，从业务端的角度来看，骨料和水泥的下游客户重合度较高，再加上大型水泥企业自有石灰石矿山天然具备部分资源可以用作骨料生产，产生经济效益的同时还能够实现矿山资源的综合利用。水泥企业开拓骨料行业具备得天独厚的优势。 投资建议 从国内水泥企业骨料业务的布局来看，龙头海螺水泥、华新水泥等企业均有布局并有快速扩张此项业务的计划，骨料业务将会给水泥企业带来新的弹性，继续推荐华新水泥（体量小，骨料业务弹性更大）、海螺水泥，建议关注冀东水泥、港股中国建材。 风险提示：地产、基建投资下滑带来骨料需求下降；骨料业务开拓进度不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-26 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600585.SH 海螺水泥 37.25 买入 2.99 4.89 5.22 5.66 12.46 7.62 7.14 6.58 600801.SH 华新水泥 20.12 买入 1.39 2.91 3.13 3.34 14.47 6.91 6.43 6.02 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-17%-11%-5%1%7%13%2017-072017-112018-03建筑材料 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 砂石骨料：一个熟悉又陌生的行业 ........................................................................................... 5 1.1. 历史悠久，应用广泛 ..................................................................................................................... 5 1.2. 市场空间广阔 ................................................................................................................................... 6 1.2.1. 经济换挡，固投稳健，助力砂石骨料行业 ................................................................ 6 1.2.2. 市场规模大，区域特征明显 ........................................................................................... 7 1.3. 行业秩序 ............................................................................................................................................ 8 1.3.1. 单体生产规模小，行业集中度较低 .............................................................................. 8 1.3.2. 产能区域聚集分布，沿江沿海布局凸显 .................................................................... 8 2. 环保趋严，资源稀缺，行业图变 ............................................................................................... 9 2.1. 环保严打，投资门槛提高 ............................................................................................................ 9 2.2. 河砂资源枯竭，政府禁采，机制砂成为主流 ..................................................................... 10 2.2.1. 工艺提升，机制砂性能良好 ......................................................................................... 10 2.2.2. 需求增加，天然砂石资源濒临枯竭 ............................................................................ 11 2.2.3. 河砂禁采，政策加码，机制砂渐成主流 .................................................................. 11