2023年市场策略报告：风禾尽起，春芽萌生

风禾尽起，春芽萌生----2023年市场策略报告产业金融研究院2023.1.3汪毅执业证书编号：S1070512120003李烨执业证书编号：S1070519010001王小琳 执业证书编号：S1070520080004王正洁 从业证书编号：S1070122050011证券研究报告 核心观点◆ 市场展望：✓ 短期看疫后修复，中长期成长仍将占优。本轮国内疫情传播速度超出预期，新增病例数量达峰的推测时间可能提前。短期冲击后，国内需求修复可能加快。过去三年，资本扩张速度来看，制造业>农业>服务业>房地产，制造业内部增速成长＞消费＞周期。短期来看，疫后复苏将成为市场主线；中长期来看，成长增速仍将占优。✓ 行业配置建议：1、疫后复苏方面，伴随防疫机制的完善，出行线（航空线、酒店餐饮、旅游）的基本面和估值已逐渐修复，而食品饮料（白酒、啤酒、乳品、调味品）、医药生物（CXO、医疗器械）等估值暂未跟上业绩增速，有较高关注价值。2、成长方面，建议持续关注信创安全和数字经济产业，以及业绩增速向好的新能源部分方向（风电、新能源运营、储能等）。3、防御方面，银行、券商等基本面向好概率大，且一直处于低估值状态，可作为防守板块进行配置。✓ 主题投资：重点关注国企价值重估、数据要素产业、制造业自主可控、全面注册制改革等。✓ 港股策略：国内消费与港股行情呈现较大正相关性，防疫优化提振内需利好港股，尤其是恒生科技的业绩可能迎来较大程度的修复。✓ 风险提示：疫情再度反复；国内需求不及预期；部分企业业绩不及预期；国内政策出台不及预期；美联储政策转向加快；地缘冲突升级风险等。 pOpMrRoOmPsOnNrMoQmQrR8ObPbRtRqQtRmPkPqQqRlOpPqN6MmNtPuOnOmMvPpMtMA股策略展望：风禾尽起，春芽萌生  前车之鉴：国际疫情演化概览www.cgws.com|2图：新冠主要流行毒株演化资料来源：人民政府官网、长城证券研究院整理图：美国新检出毒株占比（2022.12.25-2022.12.31）资料来源：美国疾控中心（CDC）、长城证券研究院着眼趋势：当前疫情演绎到了哪里？  前车之鉴：美英日三国防疫态度及经济增速www.cgws.com|3国家防疫态度（按照疫情严格指数划分）病死率（截止2022年12月）经济增速日本较为谨慎全面解封后0.21%缓慢修复，但GDP仍低于疫前美国相对激进约1.10%防疫政策快速放宽后，经济增速由负转正。经济在高增速式修复后，增速环比下落。英国更为激进“群体免疫”政策下一度超23%，最终降至0.88%虽彻底放开后经济维持较高增速，但经济基本面遭受的打击比美国更明显。资料来源：Our World in Data、Wind、长城证券研究院着眼趋势：当前疫情演绎到了哪里？  中国防疫进程www.cgws.com|4◆ 防控政策优化后，本轮国内疫情传播速度超出预期，新增病例数量达峰的推测时间可能提前。根据百度疫情搜索指数、百度疫情地图、主要城市地铁客运量等数据推测，一、二线城市+东部省份可能在元旦前后达峰，其他省份和地区可能在春节前后达峰。短期冲击后，国内消费修复可能加快。图：百度疫情搜索指数（截止1月2日）资料来源：百度、长城证券研究院资料来源：Wind、长城证券研究院图：国内一线城市地铁客运量（百万人）着眼趋势：当前疫情演绎到了哪里？0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00地铁客运量:北京地铁客运量:上海地铁客运量:广州地铁客运量:深圳 www.cgws.com|7图：新冠疫情期间四大板块资本扩张增速数据来源：WIND，长城证券研究院◆ 2020年-2022年Q3，从资本扩张速度角度来说，制造业>农业>服务业>房地产。其中制造业的资本扩张速度在稳步上升，农业的资本扩张速度呈现先升后降的趋势，而服务业和房地产的扩张速度呈现收缩的态势。◆ 目前，若以资本扩张 2 年期 CAGR 去衡量行业扩张速度，制造业>农业>服务业>房地产。疫情期间哪些行业的规模在逆势扩张？  农业www.cgws.com|8资料来源：WIND、长城证券研究院◆ 在新冠疫情期间，农业的扩张速度先升后降，一度高达45.76%（2021Q3），这种趋势主要是由养殖业和饲料两个子方向主导，而种植业在这两年间资本扩张速度保持稳重有升，但增速一直处于较低水平。养殖业和饲料扩张速度先升后降的原因在于 2017-2019 年期间中国发生了非洲猪瘟，导致能繁母猪存栏量急剧下降，进而猪肉供需产生失衡，猪价和养殖利润均创历史新高，在国家政策和高利润驱使下，国内能繁母猪存栏量快速修补，在2020年10月-2021年11月维持着30%以上的高增速，而后伴随供给的增加，猪价开始走低，农业扩张速度随之下降。图：农业主要子方向资本扩张速度图：能繁母猪存栏量变化率与猪肉价格资料来源：WIND、长城证券研究院哪些行业的规模在逆势扩张？ www.cgws.com|9图：制造业-周期板块高速扩张子行业扩张速度数据来源：WIND，长城证券研究院◆ 新冠疫情期间，制造业当中近3个季度维持20%以上资本增速的行业以周期板块为主，成长、消费次之，但增速方面成长>消费>周期。◆ 近3个季度资本扩张速度均值在 20%以上的周期板块行业有基础化工、建筑材料、有色金属、国防军工和机械设备。其中，建筑材料自2021Q1以来维持增速加快的状态，2022Q3增速高达56.52%，主要是被玻璃纤维、水泥两个子方向所拉动。机械设备、国防军工、基础化工的波动方向趋于一致，受到出口的影响相对比较大一些，2021年的出口高增给板块带来了比较大的扩张速度。 制造业：周期板块数据来源：WIND，长城证券研究院图：出口金额同比（%）哪些行业的规模在逆势扩张？ www.cgws.com|10图：电力设备主要子行业扩张速度数据来源：WIND，长城证券研究院◆ 制造业的成长板块当中，近3个季度维持20%以上资本增速的行业为电力设备和通信。◆ 电力设备的扩张主要是由于电池和光伏两个子行业的高速增长。电池的扩张主要与新能源车的产量和渗透率不断提升有较大的相关性；光伏行业由于近两年在政策支持下，光伏装机量的快速增长得以扩张。◆ 通信板块的扩张主要是由于 5G 基站于 2020 年开始铺设。伴随新基建的不断投入，通信板块的资本规模仍将不断扩张。 制造业：成长板块数据来源：WIND，长城证券研究院图：5G 基站建设当季值哪些行业的规模在逆势扩张？ www.cgws.com|11图：生物医药板块高速扩张子行业扩张速度数据来源：WIND，长城证券研究院◆ 消费板块方面，仅有汽车和医药生物板块在2022年维持着比较高的增速，2022年Q3，汽车扩张速度为41.92%，生物医药扩张速度为25.37%。◆ 汽车板块的高增速原因在于今年5月以来密集出台的消费刺激政策多数针对于汽车消费。5月国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月31日，财政部发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，四部门联合印发《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》。2022年6月汽车销量同比由负转正，同比增加 23.77%，一改之前的低迷态势。◆ 生物医药行