手握核心机柜资产，数字经济下IDC龙头扬帆起航

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润泽科技（300442） 证券研究报告 2023 年 01 月 19 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 48 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 820.42 流通 A 股股本(百万股) 99.20 A 股总市值(百万元) 39,380.19 流通 A 股市值(百万元) 4,761.39 每股净资产(元) 4.12 资产负债率(%) 76.98 一年内最高/最低(元) 52.61/38.88 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 手握核心机柜资产，数字经济下 IDC 龙头扬帆起航 一、首家创业板重组上市企业，机房快速扩张业绩高增可期 公司重组完成，为长远发展奠定基础。2022 年上市重组 5 月方案获批，9月 13 日股票简称正式变更为“润泽科技”，标志着公司成为创业板首家成功重组上市的企业。此次重组上市有利于公司进一步巩固竞争优势、优化费用结构，为公司未来发展奠定基础。 数据中心规模持续扩张，业绩有望进入快速增长。近年公司营收持续增长， 2022 年 Q3 实现营收 7.18 亿元，同比上升 35.90%；2022 年 Q1-Q3 实现净利润 8.21 亿元，同比增长 58.60%；近 3 年营收复合增长率为 43.89%，业绩持续靓丽。公司固定资产与在建工程持续增长，未来机房有望持续投产，长期成长信心十足。 二、数字经济推动流量增长 IDC 需求旺盛，行业健康发展 数字经济持续建设，下游需求旺盛。我国推动数字经济建设，2020 年数字经济占 GDP 比重已提升至 38.6%。而数字经济建设下，5G/千兆网络/物联网/云计算的发展，将提升数据流量，带动下游数据存储需求持续旺盛，数据中心规模逐步扩大。 东数西算规范行业健康发展。“东数西算”推出针对上架率、能效指标作出规范要求，同时如北京、上海等核心区域出台能耗管控指标，有望助力行业有序发展，也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。 三大运营商占据市场主导，聚焦数字经济与政企业务。三大基础运营商在IDC 领域具有先天优势，掌握客户资源、网络及土地资源等主导权，2021年三大运营商市场份额超 50%；在国家聚焦数字经济发展下，三大运营商均出台数字经济相关规划，大力发展政企业务，IDC 成为收入增长重要来源。 三、大客户保驾护航，掌握核心资源持续拓宽布局 手握数据中心核心资产，持续拓展成长动力强劲。公司在京津冀地区润泽（廊坊）国际信息港地处核心地区，目前已建成投产的机柜数量约 4.5 万架，具有规模优势。同时在建工程规模较大，在京津翼、长三角、大湾区渝经济圈和西北地区 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56栋数据中心 29 万个机柜，未来成长动力强劲。 自建电站与综合管廊，自运维赋值成长加速度。公司自建电站，优化润泽国际信息港园区电网结构，使产业用电更安全、更智能、更稳定，稳定的电力供应我们认为有望提升客户租用体验，提升客户粘性；自运维模式也为公司打造更优质的服务能力与品牌形象，进一步实现降本提效。 公司绑定优质客户资源。润泽科技与电信运营商深度合作，由电信运营商向终端客户如字节跳动、华为、京东等知名企业进行出租。公司大客户资源优异，为后续机柜上架保驾护航。 四、盈利预测及估值 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用自建型运营模式+批发型业务模式，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 12.6/18.5/25.0 亿元，采用EV/EBITDA 进行估值，根据可比公司 23 年平均 18.20 倍 EV/EBITDA 估值，考虑公司的行业地位，较多规划机柜，以及明后年 50%以上的复合增速。给予公司 23 年 20-22 倍 EV/EBITDA，对应目标价格为 52.86-58.55 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、假设不及预期的风险、跨市场估值的风险、客户集中度较高的风险、限电及电价波动带来的风险、资产负债率较高的风险、技术更新的风险等 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2022-012022-052022-09润泽科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 459.49 2,047.19 2,968.42 4,897.90 7,101.95 增长率(%) (28.21) 345.53 45.00 65.00 45.00 EBITDA(百万元) 47.79 1,027.25 1,528.16 2,358.80 3,248.90 净利润(百万元) (227.26) 721.95 1,259.53 1,849.78 2,496.86 增长率(%) (1,795.27) (417.67) 74.46 46.86 34.98 EPS(元/股) (0.28) 0.88 1.54 2.25 3.04 市盈率(P/E) (173.28) 54.55 31.27 21.29 15.77 市净率(P/B) 21.45 15.40 9.85 6.73 4.72 市销率(P/S) 85.70 19.24 13.27 8.04 5.54 EV/EBITDA 503.22 26.93 29.64 18.18 13.13 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. IDC 行业超大规模综合服务商，增长动力强劲 ....................................................................... 6 1.1. 深耕数据中心开发运营，重组上市助力公司长远发展 .................................................... 6 1.2. 公司股权结构集中，核心团队经验丰富 ................................................................................ 7 1.3. 营收高增动力强劲，费用改善利润高增可期 ....