利率策略周报:复苏交易难证伪,节前仍需谨慎
固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复苏交易难证伪,节前仍需谨慎 证券研究报告 2023 年 01 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益:2023 年 PSL 会有多少?-固定收益专题》 2023-01-13 2 《固定收益:固定收益专题-2023 年第 2 期》 2023-01-11 3 《固定收益:美元回落对国内债市意味 着 什 么 ? - 海 外 宏 观 专 题 (20230110)》 2023-01-10 利率策略周报(2023-01-15) 摘要 2023 年基本逻辑就是走出疫情,政策驱动资产负债修复。 从全国范围观察,目前可以判断政策优化以来的第一波冲击已告一段落。与之相对应,因为冲击带来的流动性宽松随之而收敛,市场也随之调整交易定价。这就是元旦后两周市场所发生的变化。 走出疫情,能否交易复苏?怎么看待数据? 这个时候,需要抓住两个关键: 其一:从历史观察,中央经济工作会议后到第二年两会前,这个阶段,市场往往交易的就是政策引导下的预期,所以政策面影响较为显著。 其二,因为 1-2 月宏观数据的完整性和有效性有所欠缺,所以市场验证的就是政策的初步效果和对应数据,这个时候效果和数据最重要的就是 PMI和社融,当然,社融的关键高频指标是票据利率。 如果从中央到地方,结合各部委都在推进复苏和地产资产负债修复,政策面就较为明确,随后就是验证,高频指标中体现信用投放的票据利率和市场主体预期的 PMI 最为重要。 票据利率持续走高(相对 2022 年 1 月更为强劲)说明 1 月信贷开门红可期,综合各方面观察,市场主体预期有一定提振,1 月 PMI 存在显著回升可能。 这个背景下,再来看 CD 量价变化、流动性分层和资金面收敛问题,就会相对明确,观察流动性总量和结构,我们建议还是自上而下,从央行中介目标进行分析,宽信用是根本,流动性是否合理充裕,以及合理充裕对应于市场交易层面是否宽松是副产品。 从这个角度进一步观察,特别是考虑 2022 年两次降息交易的情况,我们认为 2023 年 1 月 16 日央行是否降息可能不是最关键的问题,票据利率如果在春节前最后一周继续上行,同时专项债提前批按部就班积极发行,这就意味着复苏交易难以证伪。 更何况从美国近期已公布的相关数据外推,美元偏弱的格局基本确立,至少是现阶段,美元偏弱、人民币偏强,有利于人民币风险资产而不利于人民币避险资产。 所以即使考虑节后或有变化,但节前债市也仍需谨慎。 风险提示:经济复苏不及预期,货币政策超预期调整,财政政策不及预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一周热点问题回应 ........................................................................................................................ 4 1.1. 疫情影响继续减弱,关注经济恢复 ......................................................................................... 4 1.2. 政策节奏继续靠前,票据利率持续回升,地产增量政策仍在落地中 ......................... 6 1.3. 资金面为什么再度有所收敛?MLF 会如何续作? ............................................................. 8 1.4. 如何看待近期 CD 利率变化? .................................................................................................. 10 2. 复苏交易难证伪,节前债市仍需谨慎..................................................................................... 12 3. 一周债市回顾 .............................................................................................................................. 14 图表目录 图 1:Wind 疫情相关指数 ............................................................................................................................ 4 图 2:百度“发烧”关键词搜索指数 ........................................................................................................ 4 图 3:重点城市拥堵延时指数 ..................................................................................................................... 4 图 4:重点城市地铁客运量 .......................................................................................................................... 4 图 5:春节前后九城地铁客流量(MA7) .............................................................................................. 4 图 6:春节前后百城拥堵指数 ..................................................................................................................... 4 图 7:春节前后中国大陆航班执行数 ........................................................................................................ 5 图 8:春节前后全国日客流量 ..................
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