策略专题：老龄化时代下银发经济的投资机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月13日策略专题老龄化时代下银发经济的投资机会核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7567.80/-0.73创业板/月涨跌幅(%)2458.49/2.37AH 股价差指数135.70A 股总/流通市值 (万亿元)75.03/65.48市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华夏上证 50 ETF 投资价值分析-聚焦大盘核心龙头战术战略配置价值》 ——2022-12-19《专精特新企业专题研究-政策暖风吹，专精特新发展可期》 ——2022-12-05《华夏央企结构调整 ETF 投资价值分析-改革收官年，奔向新发展》 ——2022-11-24《精选 ETF 工具，布局港股新经济-易方达恒生港股通新经济 ETF投资价值分析》 ——2022-11-20《中观行业超额收益追踪图谱（2022.10）》 ——2022-10-21中国老龄化人口问题不断加剧，其特征主要是“老的快”和“未富先老”。七普较六普劳动人口占比占比下降了 6.79%，老年人口占比上升 5.44%。联合国预测中国将在 2035 年前后人口增速由正转负，到 2050 年处于超老龄社会。老龄化程度加深将给储蓄和投资带来压力，并推进社保支出走高。日本在高龄化进程中经历的经济影响、产业结构变迁对我国有较高的参考意义。日本是目前全球老龄化程度最高的国家，它从 1950 年至今，日本的人口结构图经历了从金字塔形到风筝型的转变，与其他发达国家相比较，日本的老龄化率在 1980 年处于低位，在 1990 年之后逐渐步入中等水平，在 2005年达到最高水平后始终维持在高位。社会及其劳动力的老龄化推动银发经济产业成熟化，其潜在市场主要分为两个方面：在生产端，为了使老年劳动力更好地参与生产活动，数字工具和技术的开发和实施加快推进；在消费端，围绕老年人衣食住行、康复护理的各类消费场景应运而生，老年人健身休闲、教育培训、文化旅游、金融支持等多种多样的服务需求快速增长。日本老年人服务市场的企业活动较第三产业整体而言更为稳健。日本经济产业省编制了“老年家庭专业服务”指数，该指数的编制基于日本总务省发布的家庭收支调查数据。从 2008 年至 2020 年，日本老年家庭专业服务指数增长了 116%，高于第三产业综合指数的 101%。围绕老年人的需求特点，催生出了覆盖消费、医疗、精密制造等多个板块的老年人市场。更具体来看，可以进一步划分为包含抗衰老及预防、健康检查管理、预防痴呆、独立生活支持等 10 个领域，共覆盖医疗健康、电器与精密仪器、金融、酒店餐饮、食品、教育娱乐、纺织服装等多个行业。日本“银发经济”相关上市公司主要涉及三大产业：一是养老院和老年人住房管理，二是提供护理服务的企业，三是护理设备的租赁和制造。股价表现方面：养老院和老年人住房管理在 2016 年至 2017 年年后行业内分化程度，加剧导致股价走势差异；家访护理、日托服务等护理服务公司受限于长期护理保险制度和人力资源短缺，因而整体营收缓慢、盈利能力差，市场估值受限；绝大多数护理设备公司股价表现处于市场弱势，2021 年后各企业股价表现明显弱于日经 225 指数；大多数银发经济的其他服务和产品公司表现长期跑赢日经 225 指数，充分受益于日本人口结构的变化。我们将日本“银发经济”产业相关上市公司股票编制成主题指数，发现指数表现长期以来优于日本 225 指数。风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、疫情反复对经济的影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.全球逐渐步入老龄化社会 ...................................................... 51.1 我国老龄化程度加剧 ................................................................ 51.2 公共养老金在老龄化社会中扮演了日益重要的角色 ...................................... 72.日本老龄化时代带动哪些银发经济投资 ......................................... 152.1 日本老龄化现状 ................................................................... 152.2 老龄化社会产业机会 ............................................................... 162.3 日本“银发经济”相关上市公司股价表现与盈利能力分析 ............................... 22免责声明 ..................................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 六普人口结构 ........................................................................ 5图2： 七普人口结构 ........................................................................ 5图3： 中性情景下中国人口结构走势预测 ...................................................... 5图4： 老龄化程度高国家社保支出压力增加 .................................................... 6图5： 中国人口增速转负情景预测 ............................................................ 6图6： 近年我国养老政策汇总 ................................................................ 6图7： 美国 65 岁及以上老人的总收入来源分布的百分比 ......................................... 7图8： 日本老龄家庭按公共养老金占全部收入的比例分布 ........................................ 7图9： 美国老年人从各来源获取收入的人数占比 ................................................ 8图10： 公共养老金的缴费人数和受益人数 ..................................................... 8图1