“风电+油服”景气行业双轮驱动，产能释放未来可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海锅股份（301063） 证券研究报告 2023 年 01 月 15 日 投资评级 行业 电力设备/风电设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 33.5 元 目标价格 47.31 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 84.24 流通 A 股股本(百万股) 41.01 A 股总市值(百万元) 2,822.04 流通 A 股市值(百万元) 1,373.94 每股净资产(元) 11.75 资产负债率(%) 42.93 一年内最高/最低(元) 44.64/21.56 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 “风电+油服”景气行业双轮驱动，产能释放未来可期 公司简介 公司两大主营业务为风电装备锻件和油气装备锻件。2022 年上半年，得益于油气行业景气度提升，油气装备锻件营收同比+75%，公司营收达 5.9亿元，同比+13%。2023 年我们预计风电和油气装备锻件两大主营业务景气度持续提升，公司业绩有望持续增长。 风电行业景气度提升，需求旺盛 2022 年前三季度风电装机招标量共计 76.3GW，其中陆风同比+59%，海风同比+1040%，我们预计 2023 年风电装机需求旺盛。此外半直驱式与双馈式技术替代直驱式技术，我们预计未来齿轮箱市场容量或大幅提升。 风电大兆瓦趋势下，对技术壁垒最高的齿轮箱锻件的技术要求更高。公司目前是国内少数能量产 7MW、11MW 风电齿轮箱锻件的厂商之一，具有技术优势，能更快满足大兆瓦趋势需求，快速放量。 油服周期行业迎来高景气发展 随着上游勘探开发的资本支出复苏、油服公司的订单快速恢复，油服行业景气度提升。国内少数锻件供应商(比如海锅股份和迪威尔)已具备较强的市场竞争力，突破技术壁垒，进入国际头部油气设备商供应链。 公司外销比例提高到 87%，成品比例不断提高，产品附加值增加；同时国际油服装备供应链向国内倾斜，预计未来市占率逐步提升。 新项目陆续投产，释放业绩 目前公司装置高负荷运转，亟待产能释放。公司目前加快释放新产能，通过高品质锻造扩产及技改项目、高端装备关键零组件精密加工项目、10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目陆续释放产量，其中风电自动化专线投产或带来风电装备锻件毛利率修复。 盈利预测与估值 预计 2022/2023/2024 年公司总营收分别约 13.0/16.5/23.2 亿元，归母净利润分别为 0.92/1.46/2.32 亿元，EPS 分别为 1.09/1.73/2.76 元/股。考虑风电和油气装备锻件两大业务景气度持续提升，选取 PE 分部估值法。2023年油气业务 31 倍 PE，风电业务 23 倍 PE，其他业务 25 倍 PE，合计市值39.86 亿，因此给予公司 2023 年合理估值 PE 为 27.3 倍，目标价 47.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌，上游油气公司资本支出大幅下跌的风险；风电装机不及预期，上游需求采购疲软风险；公司新项目投产、设备采购进展等不及预期的风险；宏观经济环境变化及政策影响的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,013.92 1,059.34 1,300.05 1,648.01 2,316.64 增长率(%) 56.75 4.48 22.72 26.77 40.57 EBITDA(百万元) 187.82 148.00 138.66 204.19 308.06 归属母公司净利润(百万元) 105.43 87.57 91.78 146.05 232.14 增长率(%) 62.66 (16.94) 4.81 59.13 58.95 EPS(元/股) 1.25 1.04 1.09 1.73 2.76 市盈率(P/E) 26.77 32.23 30.75 19.32 12.16 市净率(P/B) 5.43 3.02 2.79 2.48 2.11 市销率(P/S) 2.78 2.66 2.17 1.71 1.22 EV/EBITDA 0.00 20.93 20.96 16.13 11.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%2021-122022-042022-08海锅股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 发展历程 ............................................................................................................................................. 4 1.2. 业务结构 ............................................................................................................................................. 4 1.3. 股权架构及公司管理层 .................................................................................................................. 5 2. 风电行业景气度提升，下游需求旺盛 ....................................................................................... 6 2.1. 风电装机景气度抬升 ...................................................................................................................... 6 2.2. 风电齿轮箱技术壁垒高 .............................................................................