复星旅游文化(1992.HK)元旦复苏领先，修复+扩容驱动成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业 证券研究报告 复星旅游文化（1992）公司研究报告 2023 年 01 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 12 日收盘价（港元） 11.24 52 周股价波动（港元） 6.11-14.68 总股本/流通 H 股（亿股） 12.4/12.4 总市值/流通市值（亿港元） 140/140 相关研究 [Table_ReportInfo] 《休闲度假游龙头，打造全球旅游生态系统》2022.08.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.78 55.37 55.92 相对涨幅（%） 12.85 37.14 28.57 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@haitong.com 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@haitong.com 元旦复苏领先，修复+扩容驱动成长 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 元旦期间业务表现优异，亚特兰蒂斯平均入住率达 97.4%。随着防疫政策调整优化，国内旅游市场重启复苏。集团公布，2023 年元旦假期期间（2022年 12 月 31 日至 2023 年 1 月 2 日），三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城等业务均超越 2022 年同期表现，营业收入、入住率、平均每日床位价格等多项指标引领行业。三亚亚特兰蒂斯总接待人次达约 3.7 万人次；平均入住率达 97.4%，较 2022 年同期增长 14.7pct，平均每日房价为 2736 元。丽江复游城营业收入较 2022 年元旦假期增长 27%，平均每日床位价格为 1027 元。Club Med Joyview 安吉度假村及北戴河黄金海岸度假村接近满房，复苏表现优异。 ⚫ 1-3Q22 收入 112.5 亿元同比增 110.4%，强势复苏。随着疫情对旅游业影响逐渐缓和，公司 1-3Q22 收入 112.5 亿元同比增长 110.4%。①度假村业务：1-3Q22 Club Med 收入达 91.4 亿元，同比增长约 145.7%，恢复至 2019 年同期约 96.0%，同比大幅扭亏，甚至优于 19 年同期。容纳能力恢复至 2019年容纳能力的约 91.0%。1-3Q22 Club Med 全球平均入住率达约 61.0%（19年 Club Med 全年平均入住率 64.4%），ADR 约 1438.4 元，较 2021 年和2019 年同期均增加约 19.2%。1H23 预定量（截至 2022 年 10 月 8 日）同比增长约 27.1%。②旅游目的地业务：整体虽受疫情影响，但疫情平稳期表现强劲。三亚亚特兰蒂斯 1-3Q22 收入 7.5 亿元，1-2M22 及 7M22 收入分别达3.6 亿元及 2.2 亿元，7M22 收入为三亚亚特兰蒂斯开业以来单月收入第二高。丽江复游城 1-3Q22 收入 0.74 亿，到访人次 15.2 万人，1H22 收入 0.18 亿，到访人次 4.6 万人，3Q22 收入及到访人次环比上涨明显。 ⚫ 聚焦休闲度假旅游，持续扩容驱动成长。1H22 集团新开长白山、Marbella及千岛湖三个度假村，截至 2022 年 6 月 30 日，四、五星级度假村容纳能力占度假村总容纳能力的 95.2%。公司计划翻新和新开设度假村，并计划在国内江苏南京、成都黑龙滩、江苏太仓、广东佛山等地布局 Club Med Joyview我们认为其轻资产模式有望带来利润率优化；公司预计 24 年 Club Med 容纳能力较 19 年增 18%，较我们粗略推算的 22 年容纳能力（按 1H22 数字乘 2计算）增 34%。公司太仓复游城的阿尔卑斯雪世界、太仓度假村等主体部分预计 2H23 开业，其余部分将在随后 2-3 年内全面完工。公司积极布局国内市场，我们认为，国内旅游市场复苏确定性增强，远途游和近郊游升温并驾齐驱，公司有望借休闲度假游上升趋势，实现成长。 ⚫ 盈利预测与估值。预计公司 2022-24 年收入分别为 135.34、169.10、200.22亿元，同比各+46.13%、+24.95%、+18.40%。预计公司 2022-24 年归母净利润各-6.62、3.65、7.67 亿元，同比+75.58%、+155.15%、+110.04%；对应 EPS 各-0.53、0.29、0.62 元。结合可比公司估值，考虑到公司定位休闲游，符合行业发展趋势，业绩修复和持续扩容驱动成长，给予 23 年 40-45倍 PE，6-7 倍 EV/EBITDA，合理价值区间 11.77-14.52 元、13.34-16.46 港元（按 1 港元=0.8819 人民币计算），给予“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示。疫情风险，竞争加剧风险，汇率波动风险，地产销售不及预期风险。 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7060 9261 13534 16910 20022 (+/-)YoY(%) -59.28% 31.18% 46.13% 24.95% 18.40% 净利润（百万元） -2574 -2712 -662 365 767 (+/-)YoY(%) -522.90% -5.35% 75.58% 155.15% 110.04% 全面摊薄 EPS(元) -2.07 -2.18 -0.53 0.29 0.62 毛利率(%) 30.66% 27.72% 30.59% 30.38% 31.37% 净资产收益率(%) -38.59% -67.52% -26.62% 15.61% 26.15% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·复星旅游文化（1992）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 复星旅游文化可比公司估值表（2023E，2023 年 01 月 12 日） 宋城演艺 中青旅 华住集团-S 平均值 PE（2023年，倍） 40.96 33.63 44.32 39.64 EV/EBITDA（2023年） 23.87 14.71 23.29 20.62 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 仅供内部参考