琼州海峡客滚运输龙头，有望乘海南自贸港东风

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海峡股份（002320） 证券研究报告 2023 年 01 月 11 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 5.29 元 目标价格 6.55 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,228.93 流通 A 股股本(百万股) 2,228.93 A 股总市值(百万元) 11,791.06 流通 A 股市值(百万元) 11,791.06 每股净资产(元) 1.75 资产负债率(%) 13.33 一年内最高/最低(元) 7.22/4.42 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海峡股份-季报点评:Q1 业绩+16%，受益自贸港区建设，关注股价短期调整风险》 2018-04-21 2 《海峡股份-年报点评报告:业绩同比+64.7%，博鳌论坛召开，建省三十周年在即》 2018-04-09 3 《海峡股份-公司点评:港航联动增厚17 业绩，短期或受海南 30 年主题提振》 2018-02-27 股价走势 琼州海峡客滚运输龙头，有望乘海南自贸港东风 公司为琼州海峡客滚运输龙头企业 公司自 2002 设立以来始终聚焦于客滚运输行业，现运营海口-海安（琼州海峡）、海口-北海两条客滚运输航线及西沙旅游客运航线。2017 年，公司新增客滚轮渡港口服务业务，实现港航业务一体化发展。2021 年，公司整合琼州海峡航运资源，琼州海峡客滚运输龙头地位凸显。 行业竞争格局优化下，公司海安航线有望受益海南自贸港建设 海南省约 90%以上的进出岛生产生活物资、30%左右的旅客及往来的所有车辆、火车都需要通过琼州海峡客滚运输进出岛。在海南自贸港建设的东风下，琼州海峡作为内循环的重要通道，客滚运输市场有望实现进一步增长。同时，公司于 2021 年完成航运资源整合，行业竞争格局优化，公司作为资源整合方，统一调度港航资源，船舶运营效率改善明显。相较粤海铁轮渡，公司竞争优势提升，海安航线市场占有率有望进一步提高。 公司掌握海口核心港口资源，客运枢纽投产有望提供新的业绩增长点 公司全资子公司新海轮渡拟投资 14.51 亿元建设海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程，加速形成海南陆岛运输综合交通门户，项目预计 2023 年上半年建成投产，或将为新海港带来综合商业收益等业务增量。在离岛免税市场蓬勃发展的大背景之下，公司码头坐拥免税提货点，未来也将进一步寻求更多免税合作可能性。 西沙航线扭亏为盈，成长空间可期 2019 年，公司西沙旅游客运航线营收同比增长 34.36%，首次实现扭亏为盈。目前，疫情对于西沙航线的影响正在逐渐消退，长期来看有望受益于西沙旅游资源开发，成长空间可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 27.46、37.25、47.28 亿元；归母净利润为 1.69、3.11、5.02 亿元；对应 EPS 分别为 0.08、0.14、0.23 元；对应 PE 分别为 69.81、37.93、23.51x。我们参考可比公司估值、公司近三年估值中枢，给予公司 23 年目标 PE 47x，对应目标股价为 6.55 元。 风险提示： 自贸港建设不及预期；疫情反复，出行客流受影响；新海港客运枢纽工程建设进度不及预期；测算具有主观性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,072.72 1,399.10 2,745.84 3,725.49 4,728.09 增长率(%) (3.37) 30.43 96.26 35.68 26.91 EBITDA(百万元) 473.76 557.91 990.89 1,351.25 1,715.26 归属母公司净利润(百万元) 249.40 265.88 168.90 310.86 501.57 增长率(%) 13.79 6.61 (36.48) 84.05 61.35 EPS(元/股) 0.11 0.12 0.08 0.14 0.23 市盈率(P/E) 47.28 44.35 69.81 37.93 23.51 市净率(P/B) 2.97 2.96 2.91 2.87 2.83 市销率(P/S) 10.99 8.43 4.29 3.16 2.49 EV/EBITDA 24.20 26.56 13.56 9.91 7.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%2022-012022-052022-092023-01海峡股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海峡股份：琼州海峡客滚输运龙头 ........................................................................................... 4 1.1. 从港航一体化发展到客滚运输龙头企业 ................................................................................ 4 1.2. 股权架构：控股股东变更，央企赋能 ..................................................................................... 4 1.3. 公司盈利稳健，资产结构优质 ................................................................................................... 5 2. 海安航线：竞争格局优化，有望受益海南自贸港建设 ......................................................... 7 2.1. 行业稳健增长，竞争格局优化 ................................................................................................... 7 2.2. 公司整合航运资源，竞争力提升明显 ..................................................................................... 9 3. 港口与西沙航线业务有望提供业绩增长点 ............................................................................ 11 3.1. 公司掌握海口核心港口