主动量化系列（一）：景气度边际变化在行业配置和选股上的应用

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2022 年 12 月 21 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 何青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-12-19 2 《金融工程：金融工程-量化择时周报：有望重回震荡上行！》 2022-12-18 3 《金融工程：金融工程-净利润断层本 年 累 计 超 额 基 准11.01% 》 2022-12-18 主动量化系列（一）: 景气度边际变化在行业配置和选股上的应用 本文基于分析师对个股的业绩预测数据，合成行业预期 ROE 增速因子，以此作为景气度量化指标，并根据景气度的季度环比变化，构建高景气的行业和个股组合。 重构行业代表性强 我们在行业代表性以及覆盖全面性两个原则下进行样本行业的筛选和重构。2013 年至 2022 年 7 月重构的样本行业在全市场总市值的月度平均占比为 84%，最低占比为 79%，整体代表性强。 预期数据覆盖呈现数量少、市值集中的特点 分析师大多覆盖的是行业内的大市值股票。分行业来看，覆盖数量占比最高的是银行、保险、旅游及休闲，中位数占比在 60%以上。从覆盖市值占比来看，一半行业占比中位数在 60%以上，保险、石油开采、酒类、银行占比最高，中位数水平均在 90%以上。整体而言，所有行业内市值覆盖率均高于数量覆盖率，分析师更倾向于对大市值股票进行业绩预测。 景气度边际变化因子行业分组表现 我们在整体法和市值加权法下构建行业景气度边际变化因子，以 5 个行业为一组，观察因子分组表现。结果显示，相比所有样本行业下的表现，叠加覆盖数量和市值约束的行业分组单调性显著提升，尤其是在市值加权法下，第 1 组行业次月平均绝对收益 2.06%，超额收益 1.07%。 景气度边际变化 TOP5 行业组合 2013 年以来，市值加权法下 TOP5 行业组合的表现更胜一筹。满仓条件下组合年化收益 24.07%，相对万得全 A 年化超额 15.19%，夏普比率 0.88，Calmar 为 0.45。月度超额胜率为 67%，超额收益盈亏比为 1.13。在仓位上限 20%的约束条件下组合整体收益变化不大，但波动和回撤改善明显，稳定性增强，每年均能跑赢万得全 A。 “双景气”股票组合 为了将行业配置策略落地，我们通过寻找高景气行业中的高景气个股构建“双景气”股票组合。仓位约束下组合年化收益 29.21%，相对万得全 A 年化超额 20.33%，夏普比率 1.19，Calmar 为 0.74。相比行业组合收益提升显著，且夏普比率和 Calmar 也有所改善。2019 年以来超额稳定在 25%以上。 “全市场景气 TOP”股票组合 最后，我们抛开行业约束，构建“全市场景气 TOP10”股票组合。组合年化收益 35.98%，单利视角下，组合年化超额收益 25.45%，夏普比率达 1.24，Calmar 达 0.90。相比双景气股票组合表现进一步提升。分年度来看，组合近十年均跑赢万得全 A，且 2019 年以来超额稳定在 25%以上。 风险提示：模型基于历史数据回测，存在失效风险；市场环境突变 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 景气度的定义 ................................................................................................................................ 4 1.1. ROE 与 ROE 增速 .............................................................................................................................. 4 1.2. 分析师预期和边际变化 ................................................................................................................. 4 2. 分析师预测数据覆盖率 ................................................................................................................ 5 3. 哪些行业是我们的配置目标 ....................................................................................................... 5 3.1. 行业重构 ............................................................................................................................................ 5 3.2. 样本行业代表性............................................................................................................................... 6 4. 行业景气度——预期 ROE 增速.................................................................................................. 7 4.1. 整体法 ................................................................................................................................................. 7 4.2. 市值加权法 ........................................................................................................................................ 7 5. 基于景气度边际变化的行业配置策略................................................................................