三一重工点评报告：美国卡特彼勒市值创历史新高；中国工程机械龙头空间大

证券研究报告 | 点评报告 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031) 报告日期：2023 年 01 月 09 日 美国卡特彼勒市值创历史新高；中国工程机械龙头空间大 ——三一重工点评报告 事件：截止 2023 年 1 月 8 日，美国卡特彼勒市值达 8858 亿元，创历史新高。（市值1295 亿美元，按 1 月 7 日人民币汇率 6.84 元计算） 投资要点 ❑ 三一重工市值约是卡特 16%，未来三一重工向上弹性好、空间大，成长性更好 2021 年三一重工收入 1069 亿元，为卡特彼勒 2021 年收入（3250 亿元）的 33%（约 1/3）；三一重工归母净利润 120 亿元，为卡特彼勒 2021 年归母净利润（414亿元）的 29%；2022 年前三季度三一重工收入 592 亿元，为卡特彼勒 2022 年前三季度收入（3041 亿元）的 19%；三一重工归母净利润 36 亿元，为卡特彼勒2022 年前三季度归母净利润（373 亿元）的 10%。 目前三一重工市值为卡特彼勒的 16%（约 1/6），三一重工当前 PB 为 2.2 倍，比卡特彼勒更低（卡特彼勒当前 PB 为 8.3 倍），同时处于历史低位，当前 PS 值为1.8 倍，也比卡特彼勒低（卡特彼勒当前 PS 为 2.3 倍）。三一重工随着业绩逐渐拐点向上，业绩向上弹性好，空间大，未来成长性比卡特彼勒更好。 ❑ 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 ❑ 国内需求边际改善，出口持续高增，行业筑底，三一重工业绩有望拐点向上 房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；基建投资增幅持续扩大，11 月累计增长 11.65%；出口高速增长，11 月挖掘机出口销量累计增长 64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机 2023 年见底。 2022H1 公司出口收入占比超 40%，预计 2023 年公司挖机出口收入同比增长 30%以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近 30%，叠加国四挖机价值量有望提升，起重机械、混凝土机械企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 ❑ 三一重工：2022 年单三季度业绩修复明显，毛利率连续 3 个季度环比提升 2022 年前三季度营收 592 亿元，同比-33%，归母净利润 36 亿元，同比-71%；单三季度营收 191 亿元，同比-8%，归母净利润 9.6 亿元，同比-61%，业绩修复明显；2022 年前三季度毛利率 22.83%，同比下降 4.49pct。单三季度毛利率23.5%，同比下降 1.11pct，环比提升 0.69pct，自 2021 年第四季度以来，已连续3 个季度环比提升。 ❑ 盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润为 46 亿、65 亿、90 亿元，同比增长-61%、39%、39%，PE 为 30、22、16 倍；当前 PB 为 2.2 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.50 总市值(百万元) 140,139.22 总股本(百万股) 8,493.29 股票走势图 相关报告 1 《中国工程机械龙头：反转！中国冠军向世界冠军冲击》 2023.01.04 2 《三季报业绩修复明显，工程机械行业将逐步筑底——三一重工三季报点评报告》 2022.10.30 3 《业绩低谷逐步过去，国际化、电动化、智能化效果渐显 ——三一重工中报点评报告》 2022.09.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106113 80016 88024 108817 (+/-) (%) 7% -25% 10% 24% 归母净利润 12033 4642 6463 8998 (+/-) (%) -22% -61% 39% 39% 每股收益(元) 1.42 0.55 0.76 1.06 P/E 12 30 22 16 资料来源：浙商证券研究所 -44%-35%-27%-18%-9%0%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12三一重工上证指数三一重工(600031)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：三一重工与卡特彼勒财务比较： （1）与卡特全球布局相比，由于三一重工国内收入占比更大，周期性更为明显； （2）2016-2021 年景气上行期中，三一重工收入、利润向上弹性比卡特更好，净利率、周转率表现更优，ROA 水平好于卡特彼勒。目前三一重工 ROE 水平整体低于卡特。 （3）当前行业处于筑底阶段，行业龙头三一重工向上弹性好，空间大，成长性比卡特彼勒更好。 图1： 2022Q1-3 三一营收同比-33%，卡特彼勒同比+15% 图2： 2022Q1-3 三一归母净利润同比-71%，卡特彼勒同比+20% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2022Q1-3 三一毛利率 23%，净利率 6%；卡特毛利率31%，净利率 12% 图4： 2022Q1-3 公司资产周转率 0.4 倍，卡特资产周转率 0.52 倍 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5： 2022 年三季度三一资产负债率 57%，卡特资产负债率 81% 图6： 2022Q1-3 三一经营活动现金净额 35 亿元，卡特 357 亿元 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 -40-20020406080100050010001500200025003000350040004500三一重工营业收入（亿元）卡特彼勒营业收入（亿元）三一重工营业收入同比（%）（右轴）卡特彼勒营业收入同比（%）（右轴）-500050010001500200025003000350040004500-50050100150200250300350400450三一重工归母净利润（亿元）卡特彼勒归母净利润（亿元）三一重工归母净利润同比（%）（右轴）卡特彼勒归母净利润同比（%）（右轴）-50510152025303540三一重工毛利率（%）卡特彼勒毛利率（%）三一重工净利率（%）卡特彼勒净利率（%）00.20.40.60