水晶光电(002273)公司研究报告：深耕“光学+”，单机价值量提升+汽车电子放量驱动成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 水晶光电（002273）公司研究报告 2023 年 01 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 05 日收盘价（元） 12.23 52 周股价波动（元） 8.35-17.27 总股本/流通 A 股（百万股） 1391/1352 总市值/流通市值（百万元） 17007/16541 相关研究 《营收同比增长 29%，多摄渗透、屏下指纹和 3D 结构光驱动增长》2020.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -48.68%-38.68%-28.68%-18.68%-8.68%2022/12022/42022/72022/10水晶光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.5 -6.4 14.6 相对涨幅（%） -1.0 -11.8 10.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@haitong.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 联系人:文灿 Tel:(021)23154401 Email:wc13799@haitong.com 深耕“光学+”，单机价值量提升+汽车电子放量驱动成长 [Table_Summary] 投资要点：  精密光电薄膜元器件领先企业，战略转型光学解决方案提供商。水晶光电成立于 2002 年，深耕“光学+”赛道，在夯实以手机为核心的消费类终端产业的业务根基的同时，战略布局智能汽车和 AR/VR，主营业务从精密光学薄膜元器件产品逐步延伸至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料。2021 年公司实现营收 38.09 亿元（同比+18.18%），其中光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料分别贡献营收的 55.71%、25.05%、8.40%、3.19%、6.79%，实现归母净利润 4.42 亿元（同比-0.27%）。2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 32.02 亿元（同比+12.14%）、归母净利润 4.80亿元（同比+35.75%）。  光学元器件：传统业务市场份额提升、新兴业务快速成长。公司光学元器件业务在 22 年智能手机行业需求疲软的情况下仍保持稳健增长，我们认为公司光学元器件业务的长期增长将得益于公司新业务的快速成长： 1）吸收反射复合型滤光片在高端机型对红外截止滤光片替代升级：公司吸收反射复合型滤光片产品运用半导体制程工艺、特殊涂胶材料和新的镀膜设计，能有效减少鬼影、极大改善成像性能，对比传统红外截止滤光片在产品价格、毛利率水平上均有提升。目前公司吸收反射复合型滤光片产品主要针对国内安卓手机客户，21 年已实现几千万的销售收入，2022 年有望在国内高端机型中进一步推广； 2）微型棱镜模块量产在即：微型棱镜模块适用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组，公司微型棱镜模块已获得北美大客户合作机会，预计在23Q2/Q3 进入量产阶段。  薄膜光学面板：大客户份额提升与产品类别扩大驱动增长，盈利能力持续增强。2020 年公司开始供应智能手机薄膜光学面板，目前薄膜光学面板已成长为公司第二大业务，且毛利率持续提升。公司一方面不断深化与北美大客户合作，提升手机端薄膜光学面板市场份额，同时围绕薄膜光学新应用，逐步向非平面产品、组件产品等产品延展，业务从手机端应用向汽车、智能穿戴、智能家居、游戏办公等领域延伸。  半导体光学：业绩短期承压，低成本 DOE 产品客户端量产突破。受全球手机终端消费降级影响，3D 摄像头应用推广不及预期，我们预计公司半导体光学业务短期承压。但公司推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser 等多项产品开发和市场推广，其中 DOE 产品采用光刻技术和纳米压印技术，成本优势显著，已基本获得客户的认可，22 年进入小批量量产阶段，未来随着终端应用推广及客户需求增加，公司 DOE 产品将贡献更多业绩增量。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3223 3809 4712 6133 7452 (+/-)YoY(%) 7.5% 18.2% 23.7% 30.2% 21.5% 净利润（百万元） 443 442 603 735 913 (+/-)YoY(%) -9.7% -0.3% 36.5% 21.8% 24.3% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.32 0.43 0.53 0.66 毛利率(%) 27.3% 23.8% 26.8% 27.2% 27.7% 净资产收益率(%) 7.9% 5.5% 7.0% 7.8% 8.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃水晶光电（002273）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  汽车电子（AR+）： 1）AR-HUD 搭载率有望提升，光学设计+软件算法能力构筑核心竞争力：我们认为，AR-HUD 作为智能座舱人机交互的界面，受益汽车智能网联化，渗透率有望快速提升。根据盖世汽车每日速递公众号，2021 年国内乘用车 AR-HUD 出货量为 21.2 万套，渗透率为 1%，预测 2025 年出货量将达到 349.4 万套，渗透率达 15%。AR-HUD 的核心技术在于基于场景的实时变化，叠加运算进行信息的融合投影，不同品牌车型内部布臵空间的差异也导致整体方案设计成本较高。公司全方位布局 AR-HUD 光学、结构、硬件及软件算法，在小尺寸、低成本可变焦面 AR-HUD 技术、基于 TFT 的 AR-HUD 光学系统中阳光倒灌的问题解决上实现重大突破，产品在国内率先量产，2021 年量产配套红旗 EHS9，2022 年标配长安深蓝 SL03，同时公司还获得长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD 定点项目，22 年下半年起 HUD 业务有望放量。 2）激光雷达（玻璃基）保护罩静待行业上量。公司开发的玻璃材质的激光雷达保护罩通过表面镀膜和其他微结构处理，对防雾化、抗酸碱、抗腐蚀等有较好的作用。公司激光雷达保护罩产品已和行业主要客户进行研发或量产对接，上量节奏与激光雷达上车进展相关，2022 年受疫情影响，部分激光雷达新车型的发布推迟，激光雷达行业整体上量延后，我们预计，随激光雷达相关车型陆续发布、量产技术逐步成熟，23 年起公司激光雷达业务有望快速成长。  反光材料：拟分拆夜视丽上市，新厂投产顺利。夜视丽以分拆上市