吞吐量有望回升，期待港口整合

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 唐山港（601000） 证券研究报告 2023 年 01 月 03 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.73 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,925.93 流通 A 股股本(百万股) 5,925.93 A 股总市值(百万元) 16,177.79 流通 A 股市值(百万元) 16,177.79 每股净资产(元) 3.17 资产负债率(%) 15.62 一年内最高/最低(元) 3.20/2.45 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《唐山港-年报点评报告:行业先行者，港口股标杆》 2022-04-08 2 《唐山港-季报点评:三季度罕见分红，股息率近 6%》 2021-11-01 3 《唐山港-首次覆盖报告:聚焦主业， 期待分红比例提升》 2021-08-14 股价走势 吞吐量有望回升，期待港口整合 疫后经济复苏，吞吐量有望回升 随着疫情影响减弱，经济复苏有望带动港口吞吐量回升。2022 年上半年，唐山港（上市公司）散杂货吞吐量同比下降 6.5%，主要是腹地钢铁企业受疫情防控、环保政策等影响开工率不足，矿石运输需求减少；周边港口竞争导致动力煤下水量下降，进口政策等导致焦煤进口量下降。第三季度吞吐量增速明显回升，达到 13%，其中矿石、煤炭、钢材等增速也都回升。2023 年中国经济有望整体性好转，城镇化有望为房地产业稳定发展提供支撑，我们预计唐山港（上市公司）吞吐量有望回升。 竞争缓和，港口费率有望上行 2016 年以来，唐山港（上市公司）散杂货的单吨收入呈上升趋势，2021年达到近 22 元/吨；煤炭和矿石的装卸费率也呈上升趋势。背后的原因是，唐山港（全港域）煤炭码头产能利用率持续上升，而矿石码头 2021 年产能利用率已经高达 151%。未来随着河北港口整合持续推进，低价竞争有望缓和，港口费率有望继续上升。参考辽港股份整合前后，2018-2021年散杂货业务单吨收入累计增长 95%，2021 年达到 27.8 元/吨。唐山港周边煤炭码头众多，竞争较为激烈，一旦竞争缓和，费率提升空间预计较大。 河北港口资产整合值得期待 河北省港口整合快速推进，资产整合层面存在较大潜力。2021 年，唐山港（上市公司）散杂货吞吐量占唐山港（全港域）散杂货吞吐量的 28%，港域内还有大量码头未上市。2022 年 7 月河北港口集团间接收购唐山港（上市公司）44.88%股权后，承诺 5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施或整合方式稳妥推进相关业务整合，以解决同业竞争问题。 上调 2023-24 年盈利预测 考虑到 2022H1 吞吐量下滑，2023 年吞吐量有望回升、费率有望上涨，调整 2022-24 年预测归母净利润至 18.85、20.84、22.34 亿元（原预测20.93、20.63、20.82 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,837.27 6,074.99 5,108.98 5,443.06 5,676.85 增长率(%) (30.08) (22.49) (15.90) 6.54 4.30 EBITDA(百万元) 3,156.99 3,424.96 3,075.80 3,339.63 3,543.33 归属母公司净利润(百万元) 1,842.60 2,088.78 1,884.93 2,084.42 2,234.05 增长率(%) 3.65 13.36 (9.76) 10.58 7.18 EPS(元/股) 0.31 0.35 0.32 0.35 0.38 市盈率(P/E) 8.81 7.77 8.61 7.79 7.27 市净率(P/B) 0.88 0.88 0.86 0.84 0.82 市销率(P/S) 2.07 2.67 3.18 2.98 2.86 EV/EBITDA 3.27 3.32 2.93 2.57 2.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-012022-052022-09唐山港沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：唐山港（上市公司）散杂货吞吐量增速回升 图 2：唐山港（上市公司）主要货种的吞吐量增速回升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：建筑业新开工面积增速回升，施工面积持续增长 图 4：中国的铁矿砂进口量出现回升 资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，海关总署，天风证券研究所 图 5：中国煤炭产量和大秦线运量在波动中增长 图 6：唐山港（全港域）煤炭吞吐量持续增长 资料来源：Wind，国家统计局，中国煤炭市场网，天风证券研究所 资料来源：Wind，中国港口年鉴，天风证券研究所 图 7：唐山港（上市公司）的装卸费率回升 图 8：辽宁港口整合，辽港股份的单吨（箱）收入上升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，辽港股份公司公告，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1同比增速-40%0%40%80%120%2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1同比增速矿石煤炭钢材其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09累计同比施工面积新开工面积7000800090001000011000120002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07铁矿砂进口量：万吨-50%-25%0%25%50%2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07当月同比原煤产量大秦线运量01234201520162017201820192020202