重庆百货(600729)公司跟踪报告：拟吸收合并重庆商社整体上市，深化改革激发活力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货（600729）公司跟踪报告 2022 年 12 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 22 日收盘价（元） 23.37 52 周股价波动（元） 19.11-25.62 总股本/流通 A 股（百万股） 407/402 总市值/流通市值（百万元） 9501/9390 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q22 收入增 0.6%主业净利增 6%，业绩环比回暖》2022.11.07 《短期疫情致业绩承压，看好中期稳健成长》2022.09.05 《发布限制性股票激励，中期成长韧性足》2022.07.03 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.73%-11.73%-5.73%0.27%6.27%2021/12 2022/32022/62022/9重庆百货海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.3 13.5 4.3 相对涨幅（%） 4.6 11.2 6.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@haitong.com 拟吸收合并重庆商社整体上市，深化改革激发活力 [Table_Summary] 投资要点： 重庆百货 12 月 22 日发布集团整体上市预案。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社，发行价格为定价基准日前 60 个交易日股票交易均价的 90%，即 19.49 元/股，发行数量暂未确定。交易完成后，渝富资本和物美津融、深圳步步高锁定期 36 个月，商社慧隆、商社慧兴锁定期 12 个月。 简评及投资建议。 1. 短期优化股权架构。重庆商社是持股型公司，主要通过重百开展零售业务，并将其自有物业租赁给重百等作为办公场所以及百货、电器、汽贸等业态的经营场所使用。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市，预计将提升重百的资产总额和资产净额，并优化资产负债结构，主营业务不会发生重大变化。 2.中期提升运营效率。本次交易是重庆商社改革总体部署的进一步深化，在前次国改基础上，通过整体上市进一步整合旗下优势资源。有利于①缩减管理层级，提高运营效率：治理机制更扁平、组织架构更精简，激发重百运营活力和内生动力。②消除关联交易，增强独立性：有助于重百根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高资产质量。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长，低估值、优弹性、高股息。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，推进股权激励及集团整体上市，深化改革激发活力。②过去三年受疫情影响主业净利率仍在低位，我们测算全额法口径下约 1+%，展望 2023 年消费复苏趋势下业绩弹性大。③2020-2021 年股息率均在 10%以上，高分红回报股东。 公司历经 5 年完成混改，组织架构优化，高管增持和推进激励。我们认为面向未来 3 年，公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性，有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。 维持盈利预测。我们预计 2022-2024 年收入各 193.48 亿元、205.18 亿元、222.45亿元，同比增长-8.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各 10.24 亿元、11.53 亿元、13.42 亿元，同比增长 4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给予公司 2023 年零售主业利润 15-18 倍 PE，给予马上金融投资收益 6-8倍 PE，综合考虑，给予合理市值区间 115 亿-143 亿元，合理价值区间28.26-35.07 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，治理机制和经营改善不达预期，马上金融投资收益的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21077 21124 19348 20518 22245 (+/-)YoY(%) -39.0% 0.2% -8.4% 6.0% 8.4% 净利润(百万元) 1050 980 1024 1153 1342 (+/-)YoY(%) 6.6% -6.7% 4.5% 12.6% 16.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.58 2.41 2.52 2.84 3.30 毛利率(%) 24.9% 25.8% 25.9% 26.1% 26.1% 净资产收益率(%) 14.6% 16.9% 19.2% 23.2% 27.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃重庆百货（600729）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分部估值结果 估值方法 预测指标 利润（亿元，2023E） 估值下限（倍） 估值上限（倍） 市值下限（亿元） 市值上限（亿元） 主业 5.31 15 18 80 96 马上金融 5.88 6 8 35 47 合理市值（亿元） 115 143 合理价值（元/股） 28.26 35.07 资料来源：海通证券研究所 表 2 百货行业可比公司估值（倍） 简称 王府井 天虹股份 合肥百货 行业平均 PE（倍，2023E） 29.62 31.28 18.70 26.53 PS（倍，2023E） 2.36 0.60 0.59 1.18 资料来源：股价选取日期为 2022.12.22，盈利预测取 Wind 一致预期，海通证券研究所 表 3 非银金融可比公司估值（倍） 简称 中国平安 中航产融 国投资本 行业平均 PE（倍，2023） 6.45 7.33 10.05 7.94 PS（倍，2023） 0.64 1.61 2.17 1.47 资料来源：股价选取日期为 2022.12.22，盈利预测取 Wind 一致预期，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃重庆百货（600729）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E