微型逆变器行业报告：渗透率持续提升，国产微逆扬帆远航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2022.12.21 渗透率持续提升，国产微逆扬帆远航 ——微型逆变器行业报告 庞钧文(分析师) 周淼顺(分析师) 石岩(分析师) 021-38674703 021-38038264 0755-23976068 pangjunwen@gtjas.com zhoumiaoshun@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880521040003 S0880519080001 本报告导读： 微逆作为逆变器中的新兴分支需求，受益安全性、经济性优势，渗透率有望持续提升。国内逆变器厂商凭借成本优势+差异化竞争，有望持续扩大全球市场份额。 摘要： [Table_Summary0]  首次覆盖微型逆变器行业，给予“增持”评级。受益安全性、经济性的比较优势，微逆渗透率将持续在光伏分布式装机中提升，我们预计行业需求增速将高于分布式装机需求增速高于光伏整体装机增长。微逆技术壁垒较高，行业参与者有限，目前美国 Enphase 市占率超70%，国内逆变器厂商凭借成本优势与差异化竞争，有望持续扩大海外市场份额，国内需求则有望在安全指标趋严下迎来爆发，产业链公司全面受益。  推荐：国产微型逆变器龙头禾迈股份（688032.SH）、国产微逆先行者昱能科技（688348.SH）、微逆新星德业股份（605117.SH）。  光伏进入平价新周期，装机需求持续增长，分布式需求高增。“碳达峰”强化能源目标，新能源发电已进入加速期，带动光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。伴随当前行业瓶颈环节硅料产能的持续释放，支撑光伏产出快速增长。当前分布式光伏需求持续高增，应用场景逐步拓宽。海外方面，经济性与用电可靠性刺激分布式装机需求高增，国内受益整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用，工商业与户用双重推进。  安全性经济性双驱动，微逆脱颖而出，国内微逆厂商有望快速成长。光伏逆变器是光伏发电系统中重要的核心部件之一，逆变器中的微型逆变器可以实现组件级电力控制，是安全、高效应用场景的首选。受益于安全性、经济性双驱动，微逆有望迎来高速增长，我们预计 2025年微逆市场规模为864亿元，五年CAGR为80%。目前微逆市场Enphase一家独大，尤其在利润丰厚的北美、欧洲市场具有较高的市场影响力。较于 Enphase，国产微逆更具成本优势，叠加采取产品差异化、市场差异化等策略，近几年实现了高速增长，且未来有望进一步扩大市场份额。  风险提示：政策效果不及预期；汇率波动风险；竞争加剧。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_SubIndustry] 细分行业评级 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 605117 德业股份 增持 688348 昱能科技 增持 688032 禾迈股份 增持 行业首次覆盖 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 其他 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目 录 1. 光伏进入平价新周期，需求具有长期持续性 ................................. 3 1.1. 光伏平价需求增长，产业链产能加速释放 .............................. 3 1.2. 光伏行业需求具有长期持续性 ................................................ 4 2. 分布式光伏需求高增，微逆迎来黄金期 ........................................ 5 2.1. 海外分布式市场：稳中有升，多点开花 .................................. 5 2.2. 国内分布式市场：工商业+户用双重推进 ................................ 7 3. 安全性经济性双驱动，微逆脱颖而出 ......................................... 12 3.1. 逆变器是光伏发电系统的心脏 .............................................. 12 3.2. 微型逆变器：组件级电力控制，安全、高效首选 .................. 13 3.3. 安全性经济性双驱动，微逆高速增长 ................................... 15 3.4. NEC2017 巩固 MLPE 行业双寡头格局 .................................. 17 3.5. 驱动叠加，微逆脱颖而出 ..................................................... 19 3.6. 微逆市场测算 ...................................................................... 20 4. 国产微逆：海外扩大份额+国内渗透率提升 ................................ 20 4.1. 海外市场：国内厂商有望持续扩大市占率 ............................ 20 4.2. 国内市场：安全指标趋严，国内微逆需求前景可期 .............. 24 5. 投资建议及推荐标的 .................................................................. 26 6. 风险提示 ................................................................................... 27 [Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 德业股份 605117 2022.12.20 318.5 2.42 5.32 9.03 131.54 59.92 35.28 增持 451.5 昱能科技 688348 2022.12.19 516.76 1.29 5.09 11.35 401.67 101.57 45.53 增持 681 禾迈股份 688032 2022.12.19 839.8 3.60 9.80 19.68 233.12 85.66 42.68 增持 1180.8 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分