锐捷网络(301165)深耕场景创新行稳致远，二十年厚积薄发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 锐捷网络（301165）公司研究报告 2022 年 12 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 20 日收盘价（元） 35.34 52 周股价波动（元） 33.38-44.98 总股本/流通 A 股（百万股） 568/58 总市值/流通市值（百万元） 20080/2039 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.60%-4.60%0.40%5.40%10.40%15.40%2021/12 2022/32022/62022/9锐捷网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） - - - 相对涨幅（%） - - - 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 联系人:夏凡 Tel:(021)23154128 Email:xf13728@haitong.com 联系人:徐卓 Email:xz14706@haitong.com 深耕场景创新行稳致远，二十年厚积薄发 [Table_Summary] 投资要点：  二十年厚积薄发，激励机制突出。公司是行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。截至 2022 年 11 月 21 日，星网锐捷持股 44.88%，为公司的控股股东，锐进咨询持股 43.12%。截至 2022 年 8 月 31 日，锐进咨询实际权益人合计 1229 人。公司 IPO 发行价格为 32.38 元/股。锐捷网络员工资管计划配售股份为 673.94 万股，约占本次发行股本数量的 9.88%。  经营稳健向上，市场地位突出。根据 IDC 数据统计，2019 年至 2021 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三；2019 年至 2021 年，在中国企业级 WLAN 市场，Wi-Fi 6 产品出货量排名第一；2015 年至 2020 年连续6 年中国企业级终端 VDI 市场份额排名第一；2019 年中国 IT 基础设施运维软件市场份额排名第一。2018-2022H1，公司营收分别为 43 亿元（+13%）、52 亿元（+22%）、67 亿元（+28%）、92 亿元（+37%）和 45 亿元(+34%)，呈现加速向上趋势；归母净利润分别为 3.3 亿元（-1%）、3.9 亿元（+20%）、3.0 亿元（-24%）、4.6 亿元（+54%）和 2.6 亿元（+17%）。  行业需求向好，市场份额持续提升。根据 IDC 数据，全球数据总量由 2019年的 45ZB 将增至 2025 年的 175ZB，CAGR 达 25.40%。2021 年交换机产品市场规模为 307.30 亿美元，同比增长 10.80%；无线产品为 76.46 亿美元，同比增长 20.40%；路由器为 158.60 亿美元，同比增长 6.50%。根据 IDC 数据，预计 2026 年我国主要网络设备市场规模将达 170.56 亿美元，较 2020年增长 65.34%，CAGR 达 8.74%。22H1 公司 200G/400G 数据中心交换机产品收入增长迅猛，同比增长 7.78 倍，市场份额达 66.18%。  深耕场景创新，打造多极增长点。公司以“敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求”为核心经营理念。面向“互联网+”时代和国家“新基建”浪潮，公司通过对客户需求的敏锐洞察、对市场趋势的准确把握，依托专业的研发团队和多年的技术积累，快速开发出有针对性、创新性的产品方案，满足各行业客户不断增长的信息化建设需求。  盈利预测。锐捷网络是国内网络设备及 ICT 行业解决方案的领导者，技术实力突出，近年来业绩快速增长。我们认为伴随着公司上市，后续发展潜力有望进一步释放。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 5.59、7.87 和 10.46亿元，对应 EPS 分别为 0.98、1.38 和 1.84 元。参考可比公司估值，给予 23年 30-35x PE，对应合理价值区间 41.40-48.30 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6698 9189 11169 14194 18092 (+/-)YoY(%) 28.3% 37.2% 21.5% 27.1% 27.5% 净利润(百万元) 297 458 559 787 1046 (+/-)YoY(%) -24.1% 53.9% 22.2% 40.6% 33.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.81 0.98 1.38 1.84 毛利率(%) 38.2% 37.4% 37.2% 37.4% 37.6% 净资产收益率(%) 28.0% 29.3% 13.2% 15.6% 17.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃锐捷网络（301165）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 二十年厚积薄发，激励机制突出 ................................................................................ 6 1.1 简介：深耕场景创新，驱动数字未来 .............................................................. 6 1.2 团队：优秀管理层，高比例员工持股 .............................................................. 8 1.3 募投：IPO 强化产品实力，核心员工参与战略配售 ...................................... 10 2. 经营稳健向上，市场地位突出 .................................................................................. 11 2.1 地位：突出实力打造领先行业地位 ..............................