公用事业行业研究周报：组件价格下滑+配储成本抬升，新能源盈利如何演绎？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2022 年 12 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:多重利好因素共振，港股燃气板块进入修复区间》 2022-12-13 2 《公用事业-行业研究周报:2023 年电力 市 场 交 易 细 则 有 哪 些 改 变 ？ 》 2022-12-07 3 《公用事业-行业研究周报:电力现货市场加速推进，储能盈利模式有望走向 清晰》 2022-12-02 行业走势图 组件价格下滑+配储成本抬升，新能源盈利如何演绎？ 本周专题： 10 月末开始，光伏产业链上游进入降价通道，利润有望向运营商一侧传导，在组件价格下滑及配储成本抬升的双重因素作用下，新能源运营商的盈利能力变化引起市场的广泛关注。本周我们对当前背景下新能源盈利将如何演绎进行深入分析与测算。 核心观点： 组件价格进入下降通道，利润有望向运营商转移 硅片产能超配带动价格下跌，光伏上游进入降价通道，截至 2022 年 12 月14 日，单晶 166、182、210 硅片周均价分别达到 5.60、6.15、8.10 元/片，环比分别下降 6.35%、11.51%、10.60%，相比于 10 月末降幅分别为 11.18%、22.07%、19.27%。随着光伏产业链上游进入降价通道，组价价格也表现出明显的下行趋势，运营商采购成本有所降低，目前组件企业对外报价大部分维持在 1.85 元/W 左右。同时，硅料产能预计 2022Q4 进入批量投产期，伴随其产量逐步增长，光伏产业链有望走出持续性降价行情。 新能源配储压力凸显，制约运营商盈利提升 各省份明确提出新能源配储要求，新能源投资成本项增加，而运营商可以通过自建或租赁方式满足配储要求。1）自建模式：当配储比例为 10%时，根据测算，风电、光伏运营商自建储能电站初始投资将分别增加 5.5%-7.6%、7.6%-10.5%，同时由于商业模式和安全问题的制约，新能源配储等效利用系数处于低位，难以形成有效收益；2）容量租赁模式：山东、河南、广西、山西等多个省份陆续出台储能容量租赁相关政策，在功率口径下，其租赁费用大多处于 300-400 元/KW·年之间。 敏感性测算：组件价格 1.7 元/W 以下或将对配储成本产生较明显抵消作用 对光伏电站收益率对组件价格及配储成本的敏感性进行测算，从测算结果来看：1）在不配置储能的情况下，伴随组件价格下行，光伏电站资本金 IRR出现明显改善，组件价格每下降 0.05 元/W，资本金 IRR 提高 0.3%-0.5%；2）在配置储能的情况下，伴随组件价格下行，光伏电站资本金 IRR 改善幅度受到一定程度的抑制，组件价格每下降 0.05 元/W，资本金 IRR 提高 0.3%-0.4%；3）两种配储模式比较，在不考虑储能收益的情况下，容量租赁相比于自建储能具有一定优势，同一维度下资本金 IRR 相对较高；4）综合来看，当组件价格跌至 1.7 元/W 以下时，能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用。 投资建议：硅片产能超配带动价格下跌，光伏上游或将正式进入降价通道，同时伴随运营商主动加大集采规模、提出限价政策以压降组件采购成本，光伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张。盈利方面，在储能商业模式尚不稳定的背景下，容量租赁模式的提出或将缓解新能源运营商配储压力，同时伴随组件价格持续下跌，也有望对该成本压力产生一定程度的抵消作用。具体标的方面，建议关注【龙源电力】（H 股）、【广宇发展】、【金开新能】、【三峡能源】等；火电方面，进口煤价表现出明显的下降趋势，建议关注【宝新能源】、【粤电力】、【华能国际】、【华润电力】、【上海电力】、【浙能电力】等。 风险提示：经济修复不及预期，疫情反复，上游硅料及组件价格下降不及预期，储能相关政策推进不及预期，用电量需求不及预期，测算可能存在偏差等 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-122022-042022-08公用事业沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 组件价格下滑+配储成本抬升，新能源盈利如何演绎？ ...................................................... 4 1.1. 组件价格进入下降通道，利润有望向运行商转移 .............................................................. 4 1.2. 新能源配储压力凸显，制约运营商盈利提升 ....................................................................... 5 1.2.1. 新能源发电调峰压力较大，各省份提出明确配储要求......................................... 5 1.2.2. 新能源配储模式分化，自建与租赁并存 .................................................................... 6 1.3. 敏感性测算：组件价格 1.7 元/W 以下或将对配储成本产生较明显抵消作用 ......... 7 1.4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 8 2. 环保公用投资组合 ........................................................................................................................ 9 3. 重点公司外资持股变化 ................................................................................................................ 9 4. 行业重点数据跟踪 ...................................................................................................................... 10 5. 行业历史估值 ...........................................................