高测股份(688556)光伏切割设备领先企业，技术王者抢占百亿增量红利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 高测股份（688556）公司研究报告 2022 年 12 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 19 日收盘价（元） 73.30 52 周股价波动（元） 51.12-106.33 总股本/流通 A 股（百万股） 228/170 总市值/流通市值（百万元） 16707/12450 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.63%-9.63%17.37%44.37%71.37%2021/12 2022/3 2022/6 2022/9高测股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.6 -21.0 -11.7 相对涨幅（%） -9.0 -24.1 -10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵靖博 Tel:(021)23154119 Email:zjb13572@haitong.com 证书:S0850521100001 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email:lqw14384@haitong.com 光伏切割设备领先企业，技术王者抢占百亿增量红利 [Table_Summary] 投资要点：  专注高硬脆材料加工领域，切片代工开启第二成长曲线。公司成立于 2006年，起家于轮胎检测装备，多年来专注于高硬脆材料加工领域，2011 年率先切入光伏行业，经过多维度业务拓展，逐步打造光伏切割耗材、切割设备、硅片切割及加工服务的切割解决方案闭环。2022 年 Q1-Q3，公司归母净利润为 4.28 亿元，同比+283.89%。公司拥有五家全资子公司，布局在光伏代工切片、电镀金钢线产能扩充等各个环节，打造产业链整合优势。  光伏行业需求确定性增长，切割设备及耗材迎技术迭代新机遇。（1）光伏行业各环节产业规模快速增长。2022 年 Q1-Q3 全国新增光伏并网装机容量 52.60GW，同比增长 105.83%。前三季度的新增装机量，已经接近去年全年的总规模。（2）光伏切割设备需求旺盛，成长空间广阔。“大尺寸+薄片化”发展趋势下，光伏切割设备迎来技术革新，仅考虑新增装机容量增长带来的产能新建需求下，2025 年切割设备市场空间可达 11.37 亿元。（3）“细线化+高速化”趋势带来金刚线技术壁垒提升。金刚线的耗材属性保证其市场的稳定增长，乐观情况下，2025 年切割耗材市场空间可达 92.9 亿元，2021-2025年年复合增速为 30.43%。  发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力，实现多维度业务拓展。（1）纵向深耕：布局硅片切割及加工服务，规模效应开拓盈利空间。硅片切割及加工服务满足客户“轻资产运营+降本”需求，降低技术迭代风险，公司具备切割设备+耗材+工艺研发能力，受益于多方领先优势，提高切片效率和良率。随着代工业务的经济性进一步扩大，有望向大客户拓展，业务模式具备可持续性。（2）横向拓展：坚持“切割设备+切割耗材”双轮驱动模式，实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展。在蓝宝石及磁材领域均实现了“切割设备+切割耗材”的规模销售，公司碳化硅金刚线切片机已实现销售，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求，随着金刚线切片机在更多高硬脆材料加工领域渗透率的提升，公司未来成长可期。  盈利预测和估值：我们认为公司产品主要应用于光伏硅片制造，将率先受益于下游扩产需要，且公司切割设备、切割耗材、硅片切割及加工服务具备高度协同性。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 6.28/9.23/12.48 亿元，对应EPS 为 2.75/4.05/5.48 元。参考可比公司，给予公司 2022 年 35-40 倍 PE估值，合理价值区间为 96.25-110.00 元/股，合理市值区间为 219.8-251.2 亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动的影响、新冠疫情对公司经营的影响、硅片价格波动对公司业绩额影响。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 746 1567 3453 5492 7403 (+/-)YoY(%) 4.5% 110.0% 120.4% 59.1% 34.8% 净利润（百万元） 59 173 628 923 1248 (+/-)YoY(%) 83.8% 193.4% 263.4% 47.0% 35.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.76 2.75 4.05 5.48 毛利率(%) 35.3% 33.7% 36.3% 35.5% 35.6% 净资产收益率(%) 6.0% 15.0% 35.8% 34.5% 31.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃高测股份（688556）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1.光伏切割设备龙头企业，切片代工开启第二成长曲线 ................................................... 6 1.1 光伏切割设备龙头企业，切片代工开启第二成长曲线 ..................................... 6 1.2 切入光伏行业，打开成长天花板 ..................................................................... 8 2. 下游需求旺盛，市场规模加速成长 ........................................................................... 10 2.1 光伏行业：平价上网时代到来，下游需求有望快速增长 ............................... 10 2.2 切割设备：大尺寸+薄片化发展趋势，带动技术革新 .................................... 11 2.3 切割耗材：市场空间广阔，细线化趋势带来技术壁垒提升 ........................... 14 2.4 硅片切割及加工服务：纵向拓展光伏切割业务场景，规模效应打开盈利空间17 3. 发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力，实现多维度业务拓展 ......... 20 3.1 横向拓展：坚持“切割设备+切割耗材”双轮驱动模式，实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展 .............................