食品饮料行业专题研究：大众品2022Q3财报总结-需求弱复苏，成本仍承压，重申看多疫后复苏逻辑

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2022 年 12 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 任金星 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522090001 renjinxing@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业点评:大众品：扩内需，促消费，持续看好大众品疫后复苏》 2022-12-18 2 《食品饮料-行业专题研究:餐饮供应链：进可攻退可守，效率提升下的黄金赛道》 2022-11-13 3 《食品饮料-行业投资策略:Q3 需求弱修 复 ， Q4 看 好 疫 后 复 苏 主 线 》 2022-11-01 行业走势图 需求弱复苏，成本仍承压，重申看多疫后复苏逻辑 ——大众品 2022Q3 财报总结 大众品：Q3 需求呈现弱复苏态势，成本仍处高位，静待改善。从三季报总结来看，我们认为前期的两个预期需要修正：一是消费的韧性在三季报表现中承压，特别是必选品类，这或表示疫情对消费的影响或达到极致，后续有望触底逐步改善；二是成本的预期和展望仍需进一步观察，并未出现大幅改善和弹性，但此预期仍有望成为中长期的重要逻辑之一。  啤酒行业：三季度量价齐升，利润韧性强。三季度旺季在高温天气及即饮场景复苏推动下，相关啤酒公司均实现不同程度的环比改善，整体销量恢复可观。结构端吨价增速有所放缓，主要系一方面旺季中低端消费量有所增加，另一方面多地疫情波动现饮渠道场景有所缺失。成本端，包材成本有所回落，但能源等费用压力仍较大，公司通过费效改善支撑利润韧性。  调味品：B 端承压，C 端平稳，成本仍处高位。Q3 在餐饮恢复较慢的背景下，行业需求仍然疲软，海天、日辰等餐饮占比大的企业，整体表现有所承压。C 端企业利润中炬、千禾、天味等，受益疫情居家需求和去年去库存等，三季度收入端表现表现良好。此外，在成本压力下，行业内相关企业通过缩减销售费用稳定盈利能力。  速冻食品：大 B 恢复显著，龙头竞争优势强化。行业三季报业绩在疫情反复下表现相对较好，一是行业龙头在疫情背景下集中度提升，二是大 B 恢复较优。此外，行业内公司精细化管理市场费用效率显著提升，扣非净利率有所改善。长期来看，下游餐企连锁化发展趋势下，B端餐饮供应链景气度依旧，预计随原材料成本回落，龙头利润端或率先反弹，同时有望借助行业成本压力以及自身优势不断提升市占率。  乳制品：需求盈利延续承压态势，关注 Q4 旺季回暖。22Q1-3 收入增速较前两季度放缓，Q3 边际复苏程度低于预期，主因疫情多点散发，消费场景受限需求承压。盈利端，原材料价格上涨拖累毛利率，原料端价格传导或存在滞后，产品结构性变动也对综合毛利率造成影响。乳企收缩费用率以应对成本压力。展望来看，我们认为乳制品作为刚需消费品类仍具备较强韧性，Q4 旺季回归叠加春节前置有望带动板块收入增速回暖，同时也需关注消费场景恢复预期下可选品类的弹性恢复。乳企成本改善趋势尽管慢于预期，但原材料价格下行趋势下盈利修复的方向或不改变。  软饮料：疫情扰动叠加原材料价格上涨，行业普遍承压。销售端，行业自身可选消费属性叠加疫情影响，场景缺失下行业普遍销售压力较大。细分赛道中，功能饮料东鹏表现亮眼。利润端，销售规模下降而费用支出相对刚性，叠加包材成本处于高位、原材料价格上涨等因素，利润端普遍有所下降。后续伴随疫情好转，龙头企业加速大单品放量和全国化扩张、新品培育放量等逻辑推动下，基本面有望显著改善。 投资建议：我们认为压制大众品情绪的因素正在逐步缓解，行业需求端有望逐步改善，复苏态势逐步明朗。首先自上而下从产业趋势来看，餐饮供应链和啤酒行业均处于景气持续提升的态势当中，同时从弹性的角度来看，软饮料和调味品在疫后复苏背景下有望实现高弹性。 风险提示：高端化进程受阻，食品安全问题，成本持续上涨风险，行业竞争加剧风险 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021-122022-042022-08食品饮料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大众品 22Q3 总结：需求弱复苏，成本仍承压 ...................................................................... 4 1.1. 啤酒：旺季叠加疫后复苏表现亮眼，高端化+费效提升打开利润空间 ...................... 5 1.2. 调味品：收入端环比改善，成本端仍有压力 ....................................................................... 8 1.3. 速冻食品：BC 并举，板块经营韧性强，提价降费利润率提升................................... 12 1.4. 乳制品：需求盈利延续承压态势，关注 Q4 旺季回暖 ................................................... 14 1.5. 软饮料：疫情冲击下行业普遍承压，后续消费复苏有望打开增长空间 .................. 16 2. 投资建议：情绪修复，重申看多疫后复苏逻辑，兼顾产业趋势和弹性 .......................... 18 3. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：食品饮料行业营收变动情况 ............................................................................................................ 4 图 2：食品饮料行业归母净利润变动情况 .............................................................................................. 4 图 3：各子板块营收增速情况（%） .......................................................................................................... 4 图 4：