怡达股份(300721)醇醚新领域发力，上游HPPO一体化布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 怡达股份(300721) 醇醚新领域发力，上游 HPPO 一体化布局 李旋坤(分析师) 沈唯(研究助理) 010-83939780 0755-23976795 lixuankun025757@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com 证书编号 S0880522120002 S0880121080015 本报告导读： 公司作为国内醇醚龙头企业，在湿电子化学品、电动汽车及风电冷却液等创新领域中快速发力，向上突破 HPPO 催化剂及工业生产技术，构筑醇醚产业链一体化。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。公司醇醚产品不断丰富在湿电子与新能源中的应用品类，布局上游环氧丙烷、双氧水及配套催化剂。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.70/3.85/4.78 元，增速分别为11%/127%/24%，目标价为 65.11 元（对应 2023 年 16.91 倍 PE），给予“增持”评级。  醇醚应用场景多元化，公司向湿电子化学品和新能源应用布局。公司现有醇醚（脂）产能约 23 万吨，规划在建 20 万吨，其中电子级丙二醇甲醚及丙二醇甲醚醋酸酯可用于制备电子清洗剂等湿电子化学品，用于面板、芯片、集成电路制备过程中的清洗环节，目前国内需求合计约 9 万吨，主要依赖进口；新能源方面，公司产品可用于新能源车及风电机组，由于新能源车单车用冷却液显著提升以及大型风电机组对于液冷要求更加苛刻，公司产品伴随行业需求快速发展。  布局 HPPO 及核心催化剂，构筑环丙产业链一体化优势。公司通过十几年的研发实现了 HPPO 技术突破，15 万吨 PO 产能顺利建成，成为除中石化外国内第一条拥有自配套技术和催化剂的公司。公司同时布局 40 万吨双氧水（27.5%）、200 吨钛硅分子筛、2000 吨蒽醌、2000 吨四丁基脲、2 万吨高活性氧化铝小球，2 万吨赛克，围绕双氧水、环氧丙烷生产打造一体化产业链条，突出行业竞争优势。  催化剂：地产及消费电子行业修复，新能源冷却液标准趋严  风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,004 1,450 1,575 3,044 3,541 (+/-)% 5% 44% 9% 93% 16% 经营利润（EBIT） 17 187 198 425 513 (+/-)% 2% 995% 6% 114% 21% 净利润（归母） -4 132 146 331 410 (+/-)% -159% 3496% 11% 127% 24% 每股净收益（元） -0.05 1.54 1.70 3.85 4.78 每股股利（元） 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 1.7% 12.9% 12.6% 13.9% 14.5% 净资产收益率(%) -0.5% 11.7% 11.5% 20.7% 20.5% 投入资本回报率(%) 0.5% 7.9% 7.6% 13.9% 14.2% EV/EBITDA 42.60 19.85 15.11 7.49 6.01 市盈率 — 29.52 26.68 11.77 9.50 股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 65.11 当前价格： 45.38 2022.12.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 30.74-60.66 总市值（百万元） 3,892 总股本/流通 A 股（百万股） 86/71 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 83% 日均成交量（百万股） 1.36 日均成交值（百万元） 67.02 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,268 每股净资产 14.79 市净率 3.1 净负债率 51.93% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.22 0.48 Q2 0.50 0.41 Q3 0.37 0.54 Q4 0.45 0.27 全年 1.54 1.70 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -15% -11% 相对指数 -6% -16% 13% [Table_Report] 公司首次覆盖 -40%-28%-17%-5%7%19%2021-122022-042022-082022-1252周内股价走势图怡达股份深证成指[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 怡达股份(300721) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.12.19 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 怡达股份(300721) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 65.11 当前价格： 45.38 2022.12.20 [Table_Website] 公司网址 www.yidachem.com [Table_Company] 公司简介 公司是国家火炬计划重点高新技术企业,始终专注于醇醚及醇醚酯类有机化工产品的技术研发、生产及销售，是国内醇醚及醇醚酯产品的重要生产商之一。经过多年发展，公司已逐步发展成为集生产、科研为一体，生产技术和产品质量与国际接轨的国内领先醇醚企业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 30.74-60.66 市值（百万元） 3,892 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,004 1,450 1,575 3,044 3,541 营业成本 911 1,149 1,257 2,387 2,758 税金及附加 6 10 10 20 23 销售费用 24 32 36 68 80 管理费用 29 49 49 99 113 EBIT 17 187 198 425 513 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用