美团(3690.HK)公司深度报告：本地生活消费为基，构建多元服务巨头

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022 年 12 月 15 日 目前股价（港元） 176.80 总市值（亿港元） 10924.45 流通市值（亿港元） 10924.45 总股本（亿股） 61.89 流通股本（亿股） 61.89 12 个月最高/最低 253.40 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060 houbin@cgws.com 数据来源：iFind <<中概互联策略报告：政策边际改善，关注底部机会>> 2022-09-06 本地生活消费为基，构建多元服务巨头 ——美团公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,795 179,128 223,698 277,040 337,897 (+/-%) 17.7% 56.0% 24.9% 23.8% 22.0% 归 母 净 利 润 （ 百 万元） 4,708 -23,538 -4,902 2,111 10,137 (+/-%) 110.2% -599.9% -79.2% -143.1% 380.3% 摊薄 EPS（元/股） 0.76 -3.80 -0.79 0.34 1.64 PE 205 -- -- 456 95 资料来源：IFIND，长城证券研究院 我们区别于市场的观察角度：美团发展至今，价值核心逐渐转移到对消费者消费时间的占领和需求痛点的满足 占据用户核心消费时间：到 2022 年，美团“万物到家”、“科技+零售”等战略得到了充分落地，几大不同产品矩阵布局本地生活，已经形成了互补、成熟、涵盖面广泛的服务生态系统。同时美团旗下业务占据了大量消费时间，经此初步推断，美团相关业务覆盖居民直接消费相关时间的 46.8%。对互联网消费者而言，使用时间及场景=消费习惯和消费频率，在两大核心竞争维度上展现出了强大而稀缺的竞争力。 实惠+便利，直击 Z 世代消费痛点：Z 世代（1996 到 2010 年出生）约占我国总人口的 17.6%，热衷便利及体验型消费，同时该群体处于逐步进入职场的转型阶段，消费能力得到提升，是公司一大重要用户群体。美团所提供的服务其附加值汇聚在便利性和实惠性上，一方面在服务端满足 Z 世代消费偏好另一方面从价格端降低消费成本，直击主要消费人群痛点。 我们和市场的共识：各大业务线不断拓展，仍旧未达天花板 美团主要业务外卖及到店酒旅，我国居民餐饮消费依旧处于后疫情时代的上升通道，预计未来三年餐饮行业保持年化 7%~10%的增速。到店综合、线上酒店预定等业务线上渗透率呈现出逐年递增趋势，表明美团主要业务仍未达到天花板。同时新业务 2022 年 Q3 依旧保持了 39.7%的高速增长态势，公司在位居龙头地位的同时各项细分子业务仍旧处于发力上升期。 投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营收 2236.98 /2770.40 /3378.96 亿元；归母净利润-49.01/21.11/101.361 亿元；EPS-0.79/0.34/1.64元。对应 PE 分别为-196.56/456.49/95.05 倍。公司在 2022 年三季度实现了单季度扭亏，有望在 2023 年实现全年扭亏，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：到店酒旅业务同业竞争风险、外卖骑手社保成本风险、新业务拓展不及预期风险、新冠疫情反复风险、宏观经济下行风险。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 综合 证券研究报告 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 深度报告 目录 1. 美团概况：韧性十足的本地生活服务龙头 .......................................................................... 4 1.1 发展历程：逐步布局，打造生活服务巨头 .............................................................. 4 1.2 公司创始团队：长期成功合作的连续创业者们 ...................................................... 5 1.3 股权架构：核心团队牢握决策权 .............................................................................. 6 2. 竞争力：锁定核心消费时间，直击高频消费痛点 ........................................................... 7 2.1 公司业务构成：围绕本地生活，拓展服务边界 ...................................................... 7 2.1.1 业务分类 ............................................................................................................. 7 2.1.2 业务数据及趋势 ................................................................................................. 7 2.1.3 业务高度协同互补，资源复用缔造价值 ......................................................... 8 2.2 锚定核心消费时间，挖掘需求深度服务 .................................................................. 9 2.2.1 美团业务持续占据我国居民核心消费时间 ..................................................... 9 2.2.1 美团业务地处消费高地，渗透率提升具备强大后劲 ................................... 11 2.3 抓住代际需求变迁，发力“懒人”、“实惠”服务路线 ............................................. 11 2.3.1 瞄准 Z 世代核心消费诉求 ............................................................................... 11 2.3.2 实惠省钱持续锁定用户痛点 ........................................................................... 12 3. 业务增长分析：传统业务有望持续增长，新业务打开盈利空间 ......................