灿瑞科技(688061)“智能传感+电源管理”双轮驱动成长，立足消费进军车规级市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 灿瑞科技（688061）公司研究报告 2022 年 12 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 16 日收盘价（元） 92.72 52 周股价波动（元） 81.33-113.67 总股本/流通 A 股（百万股） 77/17 总市值/流通市值（百万元） 7149/1621 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.85%-5.85%0.15%6.15%12.15%18.15%2021/12 2022/32022/62022/9灿瑞科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.9 - - 相对涨幅（%） -19.1 - - 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@htsec.com 证书:S0850521080002 分析师:薛逸民 Tel:(021)23219963 Email:xym13863@htsec.com 证书:S0850522080003 “智能传感+电源管理”双轮驱动成长，立足消费进军车规级市场 [Table_Summary] 投资要点：  “智能传感+电源管理”双轮驱动成长，自建全流程封测产线。灿瑞科技已形成芯片设计及封装测试服务两类业务相互协同的产业布局，其中芯片设计业务已形成两大板块、六大系列、550 余款的丰富产品体系。公司凭借多年的研发积累、产品线纵深发展以及对客户需求的精准把握，灿瑞科技产品覆盖了众多国内外知名品牌客户。同时公司通过自建的全流程封装测试产线对磁传感器芯片进行自主封装，进一步确保磁传感器芯片性能的稳定性和可靠性，并且缩短芯片产品进入市场的时间周期，提升公司的市场竞争力。  车用磁传感器需求增长，灿瑞进军车规级市场。根据 ICV TANK，传统燃油车使用磁传感器约 30 个，在混合动力或纯电动汽车中，磁传感器数量增加到50 个左右，单车磁传感器价值也从 120 元增加到 250 元。随着新能源汽车普及率的不断提高，将进一步带动汽车磁传感器的市场需求。汽车电子是磁传感器芯片应用最广泛的领域。公司积极布局汽车电子领域，目前开关型磁传感器芯片已进入海外头部新能源汽车整车厂商供应链，预计未来将成为公司新的利润增长点。  电源管理芯片差异化竞争，细分市场拥有优势。公司较早切入屏幕偏压驱动芯片的细分市场，通过持续研发投入，形成多款性能和品质达到国际主流厂商水平的产品，并于 2017 年导入小米手机供应链。同时公司较早投入闪光驱动芯片研发的厂商，最早于 2014 年研发成功并导入华勤供应链，目前已进入多家全球知名的手机品牌商和 ODM 厂商，市场份额稳步上升。在电源管理芯片领域，公司拥有超过 150 款电源管理芯片产品，在低功耗、过压过流过温保护、转换效率等方面建立了自身的技术优势。  盈 利预 测及 投资 评级 。 我们预 计公 司 2022-2024 年 营业收 入分别为7.67/9.82/12.58 亿元，2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.02/2.83/3.47亿元，对应 EPS 分别为 2.62/3.67/4.50 元/股。参考行业可比公司估值情况，基于 PE 估值法，我们给予公司 2023 年 PE 30-35x，对应合理价值区间 110.02 -128.36 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧；新产品进展不及预期；封测产能经济效益提升不及预期；半导体行业景气度下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290 537 767 982 1258 (+/-)YoY(%) 45.8% 85.4% 42.8% 28.0% 28.1% 净利润（百万元） 44 125 202 283 347 (+/-)YoY(%) 91.0% 186.4% 61.7% 39.9% 22.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 1.62 2.62 3.67 4.50 毛利率(%) 38.1% 43.2% 45.9% 41.8% 41.8% 净资产收益率(%) 14.1% 28.6% 7.7% 9.7% 10.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃灿瑞科技（688061）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国产磁传感器龙头，进军车规级市场 ......................................................................... 6 1.1 “智能传感+电源管理”双轮驱动成长 ............................................................ 6 1.2 股权结构清晰，上下游厂商入股 ..................................................................... 7 1.3 立足消费电子领域，进军车规级市场 .............................................................. 8 1.4 采用“芯片设计+封装测试”运营模式，经销与直销结合 ............................... 9 2. 22Q3 净利润保持快速增长，盈利能力提升 ............................................................. 10 2.1 营收、净利逐年快速增长 .............................................................................. 10 2.2 智能传感器、电源管理芯片盈利能力提升 ..................................................... 12 2.2.1 智能传感器毛利率主要受磁传感器影响 ........................................................ 12 2.2.2 电源管理芯片各品类毛利率提升 ..................................................