2023年权益市场运行环境分析：恢复信心是市场走出低谷的关键

1 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观年报 2022 年 12 月 14 日 恢复信心是市场走出低谷的关键 ——2023 年权益市场运行环境分析 正文： 去年，笔者在题为《在纠偏和市场结构调整中把握结构性机会》的《2022 年年度权益市场宏观运行环境报告》中指出：尽管宏观政策存在着纠偏和边际宽松的可能，但在货币政策越来越具有结构性特点的情况下，对权益市场的支持不可乐观估计，震荡与调整依旧是主基调。结构性和波段性依旧是权益市场走势的主要特点。 在半年报《反弹的力度和持续性取决于政策力度和稳定性》中又指出，尽管目前的估值水平处于比较低的状态，稳定经济的政策将进一步得到落实，但我们必须清醒地认识到，下半年，疫情和地缘政治的不利影响并没有消失，特别是地缘政治的影响将更加错综复杂。而且，在新的条件下，必须辩证地看待目前市场的低估值水平。 我们始终认为政策面是最重要的宏观基本面，下半年市场的反弹力度和持续性取决于政策的力度和稳定性。最为关键的是全面落实 429 政治局会议精神，加大宏观政策力度，在资本市场方面，加大机构等长期投资者的力度，并稳妥推进注册制度的改革，提振市场信心，并相信，一个稳定的权益市场是有助于稳住经济大盘的。而事实上受到疫情和地缘政治的影响，市场的弱势倾向和调整幅度远远超过笔者的预计。 图1：主要股指年度涨跌幅度（截至12月9日） 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从行业来看，也并没有明显显示出结构性行情特征，几乎全面下跌，仅仅是煤炭行业和综合行业出现了上涨，跌幅最大的是电子和传媒等行业。房地产等行业年内一度受到重挫，但年末受到政策面的转暖出现了反弹，导致全年跌幅有明显收缩。 图2：申万行业指数年涨跌幅（截至12月9日） 数据来源：Wind、银河期货 从市场的总体估值水平看，处于比较低的水平，从主要股指的平均的股息率看，股息率目前处于历史较高水平。从申万行业股息率水平看，多数行业的股息率也处于历史较高水平。 图3：主要股指股息率水平（截至12月9日） 数据来源：Wind、银河期货 3 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图4：申万行业股息率水平（截至12月9日） 数据来源：Wind、银河期货 特别是从股债相对投资价值看，股票的估值水平要低于债券，投资价值也要明显高于债券。如下图所示，以目前 2.9%左右的 10 年期国债收益率进行衡量，沪深 300 和中证 500 分别高出国债投资收益率 4.1 个百分点和 5.77 个百分点。 图5：股债相对投资价值对比 数据来源：Wind股债相对投资价值对比（沪深300，中证500）市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×10010-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3110-12-31-2-2-1-100112233445566%%%%1122334455667788991010 数据来源：Wind、银河期货 那么，为什么在股息率较高的情况下，市场还是如此低迷呢？疫情的反复冲击好像是个原因，但从下图新增病例和沪深 300 走势看，并不存在较高的关联度。如在 5 月和 6 月，新增病例处于较高水平时，市场却因为 429 政治局会议采取了宏观调控措施而出现了反弹，而在 3 月前，尽管新增病例处于低水平，但市场却出现了明显的调整。 4 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：当月新增病例和沪深300走势 数据来源：Wind当月新增病例和沪深300走势沪深300指数WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月21-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3121-10-313600360038003800400040004200420044004400460046004800480050005000002000002000004000004000006000006000008000008000001000000100000012000001200000140000014000001600000160000018000001800000例例例例 数据来源：Wind、银河期货 上图说明，市场的低迷预期不只是来自于疫情，主要来自于经济数据的波动和政策的变化。而从 PMI 和沪深 300 指数的变动看。两者之间的关系明显加强。这也显示出我国的权益市场并没有摆脱政策市的基本特征。 图7：PMI与沪深300走势 数据来源：WindPMI与沪深300走势PMI(右轴)沪深300指数21-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3121-10-3136003800400042004400460048005000点47.648.048.448.849.249.650.050.4% 数据来源：Wind、银河期货 市场信心受到各种因素影响年内处于较低水平。从陆股通的数据看，和去年的数据形成鲜明对比的是多数月份出现了明显的买入资金净流出。境外投资者持有 A 股流通市值占比也总体下降，二季度较一季度有所回升，二季度报 5.04 %，三季度报 4.95%，但去年同期为5.18%。 5 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：陆港通与港股通净买入比较 数据来源：Wind陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据）陆股通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）港股通净买入数据（月度）陆股通净买入数据（月）18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1975-1975-1580-1580-1185-1185-790-790-395-39500395395790790亿元亿元亿元亿元-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 数据来源：Wind、银河期货 图9：境外投资者持有A股流通市值占比 数据来源：Wind境外投资者持有A股流通市值占比境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票:/A股流通市值(右轴)18-1219-1220-1221-1218-120.0280.0280.0320.0320.0360.0360.0400.0400.0440.0440.0480.0480.0520.0520.0560.056 数据来源：Wind、银河期货