国防军工行业动态点评：行业稳健增长，未来发展可期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022 年 12 月 10 日 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<业绩改善增长持续，预期落地蓄势待发>> 2021-05-11 <<业绩继续向好，聚焦航空与电科产业>> 2019-05-14 <<从十大强国军费历史，寻找军费增长“密码”>> 2018-12-21 行业稳健增长，未来发展可期 ——国防军工行业动态点评 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 中航沈飞 1.12 1.46 63 48 航发动力 0.56 0.72 85 66 航宇科技 1.40 1.98 67 48 派克新材 4.81 8.09 34 20 中航西飞 0.37 0.49 74 57 航天彩虹 0.32 0.45 72 51 资料来源：长城证券研究院，iFinD ◼ 行业估值处于阶段性低位。 去年年末由于市场风格再平衡，行业内部分上市公司业绩增速放缓，以及部分军工产品降价等多方面因素导致军工行业经历近四个月的下跌。虽军工行业短期受制于市场风格再平衡，但基本面逻辑并未发生变化。截至2022 年 12 月 2 日收盘，申万国防军工板块下跌 21.66%，跑赢沪深 300指数 0.01 个百分点。从各行业比较来看，今年以来至 12 月 2 日收盘，国防军工行业涨幅在申万行业分类中排名第 27/31 位。回顾往年，国防军工行业估值水平始终高于沪深 300。“十三五”期间受到军改影响，军工行业估值自 2017 年开始逐步下调，其中出现两次较为明显的上涨是在 20年以及 20 年 12 月，进入 21 年之后行业估值再次呈现下跌趋势。截至 2022年 12 月 2 日，当前国防军工行业 PE-TTM 为 53.46 倍，处于自 17 年以来的较低位置。 ◼ 营收及利润双增长，行业景气度维持高位。 营收：今年前三季度行业整体营收相比 21 年有所放缓。22Q1-Q3，军工行业共实现营收 3413.41 亿元，同比增长 10.93%；单看第三季度，共计实现营收 1193.85 亿元，同比增长 8.54%，环比下降 12.18%。 利润：今年 1-9 月国防军工（申万）98 家上市公司共计实现归母净利润248.44 亿元，同比增长 40.96%；Q3 单季度归母净利润为 82.21 亿元，同比增长 43.15%，环比增长 14.16%。其中，中简科技、光启技术、天海防务等公司归母净利润同比增速达到 100%以上。 ◼ 国防建设、对外军贸及民用市场推动行业向前发展。 国防预算：2022 全年国防预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，即自 2019年以来首次突破 7%。据政府工作报告，我国今年 GDP 增长目标为 5.5%，国防预算增速继续保持高于 GDP 增速。 国防建设：国防建设需求仍是国防军工行业的主要驱动力，我国目前 GDP-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21/721/1022/222/522/8国防军工沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 国防军工行业 仅供内部参考，请勿外传 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 总量在全球排名第二，但军事实力与经济实力存在着不匹配的情况。国家在“十四五“规划纲要中明确提出要“促进国防实力和经济实力同步提升”，“加快武器装备现代化，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标”。今年 11月的珠海航展中亮相了许多新式装备，如歼-20、运油-20 等。其中，歼-20 已换装国产发动机涡扇 10，实现了国产替代。根据航发动力的规划，预计涡扇 15 将应用于歼-20 并进行全面替代。目前涡扇 20 尚在研发中，但未来将应用于运-20 及轰-20。我国新一代武器装备的国产替代趋势明显，未来或将有更多主力战机换装国产发动机，相关产业链公司将提供发动机的设计、生产、维修等一条龙服务，行业景气度有望进一步提高。 军贸：根据 SIPRI 最新发布的数据，2021 年全球军贸行业 100 家最大公司的武器和军事服务销售额达到 5920 亿美元，与 2020 年相比实际增长了1.9%。随着我国科技实力的不断上升，越来越多的国家开始青睐于购买中国的军工产品。2021 年，全球排名前一百的 8 家中国军工类企业军售总额为 1090 亿美元，同比增长 6.3%。军贸作为军工行业的第二曲线，将为国防军工行业带来更加广阔的市场空间。 民用市场：“十九大”以来，军民融合在国家推动下持续发展，军民融合发展战略被列入“十九大”报告并写入党章，我国军民融合发展阶段性成效显著。 1） C919 大型客机是中国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，座级 158-168 座，航程 4075-5555 公里。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919 大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。经过多年的发展，民用航空实现了从产品研制到批量交付，C919 或将形成巨大的产业链拉动效用。 2） 当前全球主要经济体在航天领域竞争激烈，我国从 2015 年开始明确鼓励民营企业发展商业航天产业，经过 7 年的高速发展，该产业已初具规模。2015-2020 年我国商业航天产业年复合增长率达到 22.09%。到 2030 年，其市场规模可能达到 1000 亿人民币。随着航天领域商业化发展，将持续带动航天上下游配套产业发展，我们预计行业内公司增长确定性将进一步增强。 3） 北斗卫星导航系统是我国着眼于国家安全和经济社会发展需要，自主建设、独立运行的卫星导航系统。2021 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 4690 亿元人民币，较 2020 年增长 16.29％。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的项目核心产值同比增长约 12.28％，达到 1454 亿元人民币，在总体产值中占比为 31％，增速高于去年。得益于“北斗+”和“+北斗”的深化发展，由卫星导航衍生带动形成的关联产值继续保持较高速度增长，不仅有力推动了产业核心产值的提升，同时也正在显现出北斗时空应用服务的巨大赋能效应。 ◼ 投资建议 各细分板块方面：军工行业基本面持续改善，未来成长确定性高，建议关 仅供内部参考，请勿外传 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 注：1）主机厂：中航沈飞、航发动力、中航西飞、内蒙一机、洪都航空；2）中游航空制造：中航高科