铜箔设备龙头转型扩产加速，供需错配下国产替代时机正佳

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道森股份（603800） 证券研究报告 2022 年 12 月 15 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 27.59 元 目标价格 34.63 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 208.00 流通 A 股股本(百万股) 208.00 A 股总市值(百万元) 5,738.72 流通 A 股市值(百万元) 5,738.72 每股净资产(元) 4.52 资产负债率(%) 70.82 一年内最高/最低(元) 44.11/18.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 铜箔设备龙头转型扩产加速，供需错配下国产替代时机正佳 1）收购洪田科技，传统油气设备商转型新能源设备制造 2021 年 10 月 27 日，道森股份原实控人舒志高签署了股权转让协议，以 15.84 元/股价格转让道森股份 50%的股份。变更实控人后，公司通过收购洪田科技，由传统石油能源设备制造商向新能源智能设备制造商战略转型，通过控股标的公司，可以快速切入行业前景良好的新能源智能设备制造行业，迅速实现战略转型。同时对原来的资产进行逐步剥离。 2）洪田科技：国内电解铜箔设备龙头，2020 年市占率超过 50% 洪田科技是全国电解铜箔设备领域龙头企业，核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等，截至 2022 年 6 月公司公告，公司设备的年产能超过 1000余台套，2020 年国内市占率超过 50%。目前公司已成功研制出直径 3 米，幅宽 1.82 米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备；能稳定生产高端极薄的锂电铜箔 3.5um 产品以及 5G 高频高速电子信息产品用的 9um 超薄标准铜箔。 3）锂电铜箔：受益于锂电池的高速增长，出货量增速迅猛 锂电铜箔是锂离子电池负极集流体的首选，受全球锂离子电池市场规模快速增长带动，锂电铜箔需求亦保持着稳步增长的趋势。2021 年全球锂电铜箔出货量 38.3 万吨，同比增长 70.2%，国内锂电铜箔出货量 28.1 万吨，同比增长 124.4%。国内铜箔生产企业纷纷公布了其产能扩张计划，2022 年至今披露的项目总产能 105.9 万吨，较快的产能扩张推动了设备需求量的快速扩张。根据我们测算，2021 年全球电解铜箔需求量为 784.41 万吨，2025 年有望达到 2242.57万吨，CAGR 为 30.03% 4）铜箔设备：进口设备供给紧缺，国产替代时机正佳，市场空间有望达 164.50 亿元 过去铜箔设备进口依赖度较高，铜箔需求激增的背景下，进口设备产能缺口较大。目前日本设备厂商已排产至 2026 年以后，进口铜箔设备的供给严重不足，订单开始向国内转移，洪田科技作为国内电解铜箔设备龙头，目前产能扩张进展顺利，有望迎来订单和业绩双双放量。根据我们测算，生箔机组、阴极辊、溶铜罐、分切机、表面处理机五类设备，加上耗材阳极板，2021 年全球铜箔生产设备的总市场空间为 56.94 亿元，2025 年有望达到 145.72 亿元，CAGR 为 26.48%。 5）PET 铜箔设备：市场空间有望达 60 亿元，带来想象空间 PET 复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。复合铜膜的质量约是传统铜箔的 3/4，金属用量的节省部分用 PET 等材料进行替代，因此重量更轻，该材料对锂电池能量密度提升、安全性提升、成本降低具有重要的意义。预计 2025 年，PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 36 亿元，镀铜设备新增市场空间约 24 亿元，设备总市场空间合计 60 亿元。 6）盈利预测：首次覆盖给予“买入”评级 根据我们的预测，道森股份 2022/2023/2024 年的归母净利润分别为 1.08/2.40/4.36 亿元，对应 PE 为 53.04/23.88/13.16 倍，考虑到铜箔设备的供需错配有望延续，订单饱满+产能扩张顺利进行，公司的业绩具备较大弹性，我们给予道森股份 2023 年 30 倍的 PE，对应 2023 年的目标市值为 72.09 亿元，目标价格为 34.63 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游市场增长不及预期的风险、收购剩余股权受阻的风险、近期股价波动的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 847.68 1,174.73 2,057.26 3,163.81 4,663.85 增长率(%) (35.28) 38.58 75.13 53.79 47.41 EBITDA(百万元) 110.88 89.37 356.31 706.32 1,174.50 归属母公司净利润(百万元) 4.34 (35.60) 108.19 240.29 436.14 增长率(%) (96.13) (920.15) (403.89) 122.10 81.51 EPS(元/股) 0.02 (0.17) 0.52 1.16 2.10 市盈率(P/E) 1,322.02 (161.19) 53.04 23.88 13.16 市净率(P/B) 6.32 6.61 5.86 4.71 3.47 市销率(P/S) 6.77 4.89 2.79 1.81 1.23 EV/EBITDA 16.87 48.70 17.24 10.35 6.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-11%8%27%46%65%84%103%2021-122022-042022-08道森股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资产重组：收购洪田股份，转型新能源智能设备制造 ......................................................... 5 1.1. 道森股份：收购洪田股份，转型新能源智能设备制造 .................................................... 5 1.2. 洪田科技：国内电解铜箔设备龙头，完成重组后资金面实力大增 ............................. 6 1.3. 深度绑定一流客户+募资扩产有序进行，新能源业务加速推进 ................................... 8 2. 铜箔：下游需求旺盛，市场空间有望超过 2200 亿元........................................................... 8 2.1. 电解铜箔按应用领域可分为锂电铜箔和标准铜箔 ...............................