成品油市场供需格局展望：成品油供需矛盾缓解，行业景气度底部上行

石油石化|证券研究报告—行业深度 2022 年 12 月 14 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《石油石化行业 2022 年三季报综述：三季度利润率环比回落，子板块景气度分化加剧》20221118 《石油石化行业 2022 年半年报综述：营收及利润持续增长，子行业景气度分化》20220908 《新股报告–中复神鹰：民品碳纤维龙头，产能扩张成长可期》20220310 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 石油石化 [Table_Analyser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 [Table_Title] 成品油市场供需格局展望 成品油供需矛盾缓解，行业景气度底部上行 [Table_Summary] 展望 2023 年-2025 年，国内成品油市场，产能将高位回落，总消费量有望稳健增长，供需矛盾趋于缓解；中短期来看，随着国内疫情冲击持续减弱，稳增长政策陆续落地，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升，成品油行业景气度有望底部上行。看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。 行业观点  成品油是炼厂占比最大的产品，其盈利状况是判断石化行业景气度的重要指标，2022 年上半年，受原油价格剧烈波动，以及国内局部地区疫情反复等因素影响，炼厂成品油加工利润承压，部分月份行业平均加工利润跌至负值，处于历史盈利底部区间。  供应端，未来炼厂新增产能以炼化一体化项目为主，同时随着石化产业规划政策的落地以及政府监管政策的收紧，小型炼厂产能有望加速退出，综合来看，未来三年，国内炼厂总产能将增加 3600 万吨。现有炼厂积极推进“降油增化”技术改革升级，成品油收率持续走低，预计 2025 年，成品油行业平均收率有望降至 50%附近。  需求端，成品油消费总量整体保持增长态势，消费结构上，柴油占比最大，汽油次之。从变化趋势来看，汽油、煤油消费占比逐步提升，柴油消费占比逐步降低。细分来看，交通运输、仓储和邮政业是成品油的主要消费下游，预计 2025年国内市场成品油总消费量有望接近 3.32 亿吨，未来三年的年均复合增速为2.42%。  展望 2023 年-2025 年，供应端，国内成品油产能预计减少约 4000 万吨；消费端，新能源汽车快速增长会对汽油消费需求形成一定冲击，汽油消费量增速或放缓，煤油消费量保持快速增长，柴油消费量略有减少，成品油总需求稳健增长，国内成品油总消费量或增加超过 3000 万吨；概括而言，成品油市场供应过剩的局面将逐步缓解，行业盈利水平或低位抬升。  炼化一体化企业代表国内炼化行业的先进生产力，一体化炼厂相较传统主营炼厂在产品结构、投资规模、技术复杂性等方面存在明显优势，未来炼化一体化企业随着产业链的向下延伸以及产品结构的优化调整，行业竞争力有望进一步加强。 投资建议  国内成品油行业景气度有望底部上行，看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。 风险提示  1) 落后产能淘汰速度不及预期；2）疫情反复；3）国内经济复苏速度低于预期； [Table_Companyname] 2022 年 12 月 14 日 成品油市场供需格局展望 2 目录 引言 ..................................................................................................... 5 一、国内成品油市场供需分析 .............................................................. 6 国内成品油市场参与主体及定价机制 ............................................................. 6 国内成品油产能变化及展望 ............................................................................ 8 成品油消费结构分析 .................................................................................... 11 二、2022 年-2025 年国内成品油市场供需预测 .................................. 15 国内成品油产能预测 .................................................................................... 15 国内市场成品油需求预测 ............................................................................. 16 国内市场成品油供需关系预测 ...................................................................... 21 三、炼化一体化炼厂优势分析 ............................................................ 23 投资建议 ............................................................................................ 25 风险提示 ............................................................................................ 26 恒力石化 ...................................................................................................... 27 2022 年 12 月 14 日 成品油市场供需格局展望 3 图表目录 图表 1. 主营炼厂综合炼油利润变化 ..................................................................................... 5 图表 2. 中国炼厂主体构成 .................................................................