汉钟精机(002158)深度报告：光伏+半导体真空泵龙头，压缩机龙头二次腾飞

证券研究报告 | 深度报告 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汉钟精机(002158) 报告日期：2022 年 12 月 13 日 光伏+半导体真空泵龙头，压缩机龙头二次腾飞 ——汉钟精机深度报告 投资要点 ❑ 光伏真空泵龙头，向光伏/半导体领域平台化布局，压缩机龙头有望二次腾飞 公司为国内螺杆式压缩机龙头，向光伏+半导体真空泵业务延伸发力，客户（真空泵）覆盖：隆基、晶盛、捷佳、联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等知名厂家，打开第二成长极。过去 5 年营收 CAGR=17%、净利润 CAGR=21%。随着公司光伏+半导体真空泵业务发展、未来业绩成长空间有望打开。 ❑ 真空泵：受益光伏+半导体行业高景气；公司为国内龙头充分受益 1）光伏行业：未来需求潜力巨大。我们测算，2030 年全球新增装机有望达 1189-1472GW，2021-2030 年 CAGR 达 24%-27%，拥有巨大市场空间。 2）硅片真空泵：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2025 年硅片真空泵市场空间（新增+维保）合计达 41 亿元（年均 10 亿元）。公司为国产替代领军者、市占率达 70-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂，将充分受益。 3 ） 电 池 真 空 泵 ： 迎 HJT 、 TOPCon 新 技 术 扩 产 ， 预 计 2022-2025 年 电 池（TOPCon+HJT）真空泵市场规模（新增+维保）有望从 8.9 亿元提升至 24.4 亿元（4年合计 74 亿元），2022-2025 年 CAGR=40%。公司在 PERC/TOPCon/HJT 领域全面布局，TOPCon 已小批量出货、HJT 客户测试中。 4）半导体真空泵：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。预计 2023-2025 年中国大陆（新增+存量更新）+中国台湾（存量更新）真空泵设备市场空间年均达 56 亿元，市场空间大、但目前国产化率不足 5%。公司 2013 年成为联电台湾供货商，已通过部分国内大厂认可、实现小批量出货，国产替代可期。 ❑ 压缩机：顺周期行业，随经济复苏、有望稳健增长 公司为国内压缩机设备龙头，下游覆盖商用中央空调用压缩机（受地产景气度相关、顺周期行业）、冷冻冷藏压缩机（受消费景气度相关、2021 年公司半封闭螺杆压缩机同比增长 30%以上）、热泵压缩机（受“双碳”政策推动，景气度延续）、空气压缩机（工业领域，多为顺周期行业）四大领域。预计公司该板块有望随着疫情消除、经济复苏，未来稳健增长。 ❑ 投资建议：压缩机龙头，真空泵打开成长第二极 预计 2022-2024 年营收 31.7/38/45 亿元，同比增长 6%/20%/18%；归母净利润为6/7.4/9 亿元，同比增长 23%/24%/21%，年复合增速 23%,对应 PE 21/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品研发推广不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥23.79 总市值(百万元) 12,721.09 总股本(百万股) 534.72 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2981 3170 3801 4494 (+/-) (%) 31% 6% 20% 18% 归母净利润 487 599 740 899 (+/-) (%) 34% 23% 24% 21% 每股收益(元) 0.9 1.1 1.4 1.7 P/E 26 21 17 14 资料来源：浙商证券研究所 -49%-36%-23%-10%2%15%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/12汉钟精机深证成指仅供内部参考，请勿外传汉钟精机(002158)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年营收 31.7/38/45 亿元，同比增长 6%/20%/18%；归母净利润为 6/7.4/9 亿元，同比增长23%/24%/21%，年复合增速 23%,对应 PE 21/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）光伏硅片行业产能扩张需求稳定，公司在硅片真空泵保持70-80%市占率。 2）公司光伏电池真空泵、半导体真空泵在下游客户验证顺利，未来市占率稳步提升。 3）宏观经济复苏，公司压缩机业务保持稳定增长。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场担心公司真空泵业务突破仍存不确定性、压缩机成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。 我们认为：公司向平台型公司进军，预计 2025 年光伏/半导体真空泵、压缩机设备合计市场空间达 132 亿元，公司占据国内龙头地位、将充分受益，中长期成长空间打开。 1） 光伏真空泵： 硅片：预计 2022-2025 年硅片真空泵市场空间（新增+维保）合计达 41 亿元（年均 10 亿元），公司龙头领先、市占率达 70-80%，将充分受益。 电池：预计 2022-2025 年电池（TOPCon+HJT）真空泵市场规模（新增+维保）有望从 8.9 亿元提升至24.4 亿元（4 年合计 74 亿元），2022-2025 年 CAGR=40%。公司在 TOPCon 已小批量出货、HJT 客户测试中。打开光伏真空泵新成长点。 2） 半导体真空泵：预计 2023-2025 年中国大陆（新增+存量更新）+中国台湾（存量更新）真空泵设备市场空间年均达 56 亿元，目前国产化率不足 5%。公司已通过部分国内大厂认可、实现小批量出货，成为公司重要新的成长点。 3） 压缩机：该板块下游以顺周期行业为主，预计随着疫情消除、经济复苏，未来将稳健增长。 ● 股价上涨的催化因素 光伏硅片、电池行业扩产节奏加速；公司光伏电池/半导体真空泵产品验证顺利、获重要客户订单落地。 ● 风险提示 原材料价格波动风险；产品研发推广不及预期。 仅供内部参考，请勿外传汉钟精机(002158)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 汉钟精机：压缩机龙头，向真空泵龙头二次腾飞 ...........................................................